本报告导读：
　　我们认为，下周市场在外部流动性压力放缓与内部资金分化的交织影响下，或继续维持结构性上涨。
　　投资要点：
　　下周（20260706-20260710，后文同）市场观点：市场或继续维持结构性上涨。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.67，低于前一周（-0.59），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平-0.67倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUTCALL比率震荡下降，周五为0.75，低于前一周（0.92），投资者对上证50ETF短期走势乐观程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.31%和2.00%，处于2005年以来的76.02%和83.01%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.28%、0.28%。2.根据国家统计局公布的数据，中国6月官方制造业PMI为50.3，高于前值（50）和Wind一致预期（50.2）。标普全球中国制造业PMI为51.7，低于前值（51.8）。事件驱动上，1.根据Wind，央行公布6月各项工具流动性投放情况，中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼500亿元；7天期逆回购净投放5826亿元，公开市场国债买卖净投放100亿元。2.根据Wind，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业新增5.7万人，远低于市场预期的11万人，为近4个月以来最低水平；4月和5月数据累计下修7.4万人，6月失业率意外降至4.2%，为2025年6月以来最低水平，数据公布后，交易员完全定价美联储加息将推迟至今年12月份。上周，A股市场整体呈现震荡分化态势。从消息面来看，央行通过MLF、逆回购等多项工具实现流动性净投放，国内资金面保持相对宽裕；同时，美国6月新增非农就业人数大幅不及预期，劳动力市场显著降温促使交易员将美联储加息预期大幅推迟至12月，海外宏观流动性紧缩压力边际缓解，外部宏观环境释放出一定的积极信号；从技术面来看，市场微观交易结构延续明显的分化特征，高频资金流模型显示，沪深300及中证500指数的资金信号维持正向，而中证1000与中证2000指数维持负向，客观反映出当前内部资金在大小盘维度上的配置分歧依然显著。综上所述，我们认为，下周市场在外部流动性压力放缓与内部资金分化的交织影响下，或继续维持结构性上涨。
　　市场回顾：上周（20260629-20260703，后文同），上证50指数上涨0.84%，沪深300指数下跌0.54%，中证500指数上涨0.48%，创业板指下跌4.16%。当前全市场PE（TTM）为23.7倍，处于2005年以来的82.6%分位点。
　　因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度依旧处于低位。小市值因子拥挤度-0.47，低估值因子拥挤度-0.62，高盈利因子拥挤度0.02，高盈利增长因子拥挤度0.05
　　行业拥挤度：建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高，交通运输和汽车的行业拥挤度上升幅度相对较大。
　　风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。