核心观点
　　铝箔环节作为锂电材料中小而美的赛道，一方面行业竞争格局集中，龙头市占率38%左右，另一方面今年以来铝箔对客户的涨价落地覆盖度高，加工费的累计涨幅达到1000-1500元/吨，且我们测算2026下半年到2027年铝箔行业供需仍将持续改善，为后续的涨价奠定基础。同时，钠离子电池商业化进展进入从1到10的阶段，铝箔环节技术路线确定、单位用量翻倍，将充分受益。
　　行业动态信息
　　铝箔是锂电中游材料格局最集中的环节之一，属于小而美赛道。从竞争格局来看，电池铝箔是锂电中游材料中格局最集中的环节之一。龙头鼎胜新材2025年市占率38%左右，份额体量基本是其余铝箔公司的3-5倍，规模优势显著，且客户粘性较高。
　　今年以来铝箔涨价落地覆盖度高，明年供需有望持续改善。根据SMM数据，当前12/13/15μm锂电池铝箔的加工费分别为1.6/1.45/1.35万元/吨，其中应用最广泛的12μm今年以来累计涨幅达到1500元/吨，其余13/ 15μm价格也累计上涨1000元/吨，且对下游客户涨价落地覆盖度高。
　　我们预计2026-27年电池铝箔环节的有效产能116万吨、141万吨，同比+21%，而需求端预计2026-27年铝箔需求98-100万吨、122-130万吨（约对应25%的行业增速），产能利用率分别85-86%、87%-92%。2026Q2铝箔头部企业基本都在满产甚至超产运行，2026Q3-Q4新释放产能不多但需求即将迈入旺季，行业紧张程度将进一步加剧，为今年下半年到明年的涨价奠定基础。
　　钠电放量后铝箔的受益确定性强，单位用量翻倍。
　　钠电材料中铝箔用量翻倍确定性受益。区别于钠电正极、负极、电解液的材料体系变革较大，且个别还存在技术路线的不确定性，钠电铝箔：①技术路线和生产体系和锂电铝箔差别不大，仅需在原有产线后加一道表面梳理工序；②单位用量翻倍，预计钠离子电池单GWh铝箔用量在800-1000吨，是锂电池的2倍以上。从产业进展来看，万顺新材、鼎胜新材钠电铝箔量产进度领先。
　　投资建议：当前铝箔环节具备以下逻辑：①竞争格局高度集中；②涨价覆盖度较高，有望在上半年业绩中看到明显改善；③2026下半年到2027年行业供需将持续改善，为未来进一步涨价奠定基础；④钠离子电池进入从1到10的阶段，铝箔技术路线确定、单位用量翻倍，将充分受益。建议关注鼎胜新材、万顺新材等。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端新能源汽车、储能等需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格波动超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）政策波动造成影响：当前锂电池及材料占比全球供货的80%左右，贸易端例如关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补贴等政策的变化会造成供需变化或产业链利润变化。