投资要点：
　　2026年上半年，红利资产承压。年内中证红利、红利低波指数下跌6.8%/9.2%，分别跑输沪深30015.5pct/17.9 pct，相对科创50大幅跑输71.2 pct /73.6 pct。板块走势前稳后弱，一季度依托地缘避险、能源价格上涨，表现较好；二季度地缘风险缓和，市场风险偏好回暖，资金持续涌向科技赛道，红利板块持续走弱。2026年上半年红利板块成交热度低迷，红利低波指数成交额占全A比例仅1.5%，二季度起成交占比进一步下行，当前成交占比仅1.3%，低于近一年均值-2倍标准差；科创50指数年内成交占比达4.2%。宏观层面，国内经济呈现“降速+增效”结构性转型特征，一季度经济实现开门红后，4-5月内需持续走弱，压制顺周期红利板块估值与业绩，宏观数据回落本质是国内产业结构调整、新旧产业升级切换的体现。对比此前A股的两轮成长牛市周期（“互联网+”行情、新能源行情），从时间维度上来看，本轮AI行情开启至今，红利指数相对成长指数（（本轮AI行情以科创50为代表）的跑输幅度已达226pct，已经超过前两轮成长牛市的同期水平。
　　对比港股，当前A股红利资产性价比突出：2025年，A股红利成分盈利、分红双改善，而港股红利成分盈利走弱、仅分红小幅提升。目前A股、港股红利指数股息率已基本收敛，红利板块AH溢价处于历史低位，叠加港股通股息税，A股红利配置性价比优势突出。
　　A股、港股红利成分股2025年盈利能力分化。A股红利板块成分2025年净利润同比增长6.9%，现金分红比例同比抬升0.38pct至36.59%。港股红利成分股2025年净利润同比下滑2.4%，仅现金分红比例同比抬升1.5pct至42.6%。
　　A股、港股红利板块股息率接近。A股红利指数，中证红利、红利低波指数近12个月股息率分别为5.4%、5.4%。港股红利指数，恒生港股通高股息低波动、恒生高股息率、恒生港股通高股息率指数近12个月股息率分别为5.5%、5.8%、5.4%。
　　红利板块AH溢价处于历史低位。红利板块AH溢价中位数30.2%，处于近十年18.1%分位、历史低位，超半数成分股溢价低于十年中枢。
　　ETF资金持续左侧布局红利资产。2026年初以来，红利ETF整体规模增加220亿元，申赎端资金净流入285亿元，净值回撤带动66亿元净流出。分月度，5-6月板块走弱期间资金流入提速，单月净流入分别达113亿元、109亿元（注：红利ETF统计中证红利、低波红利、红利指数挂钩ETF）。
　　投资建议：延续2026年2月27日发布的《先胜而后求战——红利2026年年度策略》挑选标准，低利率环境下，红利策略核心聚焦高股息标的，优先筛选现金流稳健、能够持续兑现股东回报的优质资产，价值属性是红利配置的核心出发点。整体配置思路坚持先胜率、后赔率的原则。选股分为两大方向：1）胜率与赔率兼备：PE分位数较低，综合股息率≥3.5%；2026、2027年DPS增速均≥10%；2）高胜率稳健标的：稳健红利资产中，相对国债收益率具备显著性价比的标的。
　　风险提示：无风险利率上行风险，宏观经济大幅波动风险，产业政策风险等。