公司是全球扩张的水泥建材龙头。公司是水泥行业百年老店，底蕴深厚，外资+国资股东背景，员工激励机制完善，治理结构优秀，国际化能力强，正加速全球化产业链扩张，水泥-骨料-商混一体化发展，增长动能充足，近两年公司收入利润表现显著跑赢同行。
　　海外水泥量价齐升、仍处于高速发展期，有望再造一个“华新”。根据公司财报和官方微信公众号，2025年海外水泥销量2030万吨、同比+25%，海外收入/毛利分别占比33%/46%，分别同比+47%/+86%，来自海外涨价+高价地区占比提升。公司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领先的跨国建材企业，截至2025年底海外水泥累计运营及在建产能4000万吨/年（国内1亿吨/年），在建产能包括尼日利亚550万吨/年、莫桑比克和南非项目，未来通过新建+并购方式稳步扩张产能，海外仍处于高速发展期。根据Bloomberg，以尼日利亚项目（拉法基非洲）为例，该公司25Q3/25Q4/26Q1净利润分别为3.54/3.17/4.89亿元人民币，净利率分别为28.6%/22.75%/29.25%，盈利能力强。
　　国内水泥盈利在底部，未来供给优化将带来盈利改善；骨料资源属性保障盈利下限。公司国内水泥成本竞争力突出，处于行业第一梯队，碳优势显著。2026年初以来市场需求疲弱，上半年价格震荡下跌，目前价格已跌至底部；后续“超产治理”和“错峰生产”等减量政策有望发力，带来板块价格和盈利修复，预计2026年国内水泥景气有望前低后高。骨料资源属性保障盈利下限，盈利稳定性强于水泥；公司骨料布局早，成本优势强+区位布局好，盈利领先同行，未来骨料业绩有望趋稳。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为35/44/51亿元，按最新收盘市值对应PE分别为10.7/8.5/7.4倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公司2026年A股合理PE估值15倍的判断，对应公司A股合理价值25.30元/股，按照当前A/H溢价率，对应H股合理价值18.17港元/股，维持A/H“买入”评级。
　　风险提示。国内需求超预期下滑带来利润下降的风险，国际化经营风险，生产成本不断上涨的风险等。