投资要点：
　　维持“增持”评级。公司非洲盈利和价格强势，2026一季度业绩兑现，我们维持公司2026-2027年的EPS分别为1.86、2.28元。由于当下国内水泥盈利甚微，而骨料和海外水泥贡献利润，我们采用分部估值法，认可给予骨料和海外水泥2026年13倍PE，国内水泥维持给予100亿元估值，对应目标价28.97元，维持“增持”评级。
　　非洲价格仍坚挺。根据我们跟踪数据，尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，受益于汇率强势赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳。
　　中亚需求旺盛。乌兹别克斯坦2025年水泥产量同比大增31.2%，在高基数的基础上今年1-4月水泥产量仍有36.6%的增速，需求旺盛；吉尔吉斯斯坦1-4月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4月水泥产量同比增长9.4%。
　　出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产、2025年9月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司非洲地区的盈利有望迎来收获期。
　　风险提示。汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。