事件：
　　公司公布了2025年年报及2026一季度业绩预告。2025年实现营收353.5亿元同比+3%，归母净利润28.5亿元同比+18%。2026年一季度预计实现归母净利润5.2亿元~7.2亿元，同比+126%~213%。
　　点评：
　　2025年业绩符合预期，海外业务业绩贡献高增。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨同比+3%；骨料销量1.61亿吨同比+12%；商品混凝土销量2832万方。2025年，公司国内业务实现营收235亿元同比10%，海外业务实现营收118亿元同比+47%；国内业务实现毛利57亿元同比-1%，海外业务实现毛利50亿元同比+86%；国内业务毛利率24.3%同比+2.3pct，海外业务毛利率41.9%同比+8.8pct。
　　非水泥业务贡献稳步提升。截至2025年底，水泥及熟料业务的收入占公司营业收入的比例为60%，在公司的所有业务中居主导地位。非水泥业务稳步提升，已成为公司利润的重要贡献点。
　　海外多业务发展取得显著突破。随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造项目的完成、马拉维巴拉卡工厂熟料生产线的投产及完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，一举成为海外产能规模最大的水泥企业。2025年海外实现水泥及熟料销量2030万吨同比+25%。
　　反内卷战略持续落地，国内水泥价格有望逐步恢复。随着产能管理政策的深入推进与落实，企业生产行为将更严格地匹配批复产能，从而为供需实现新的动态平衡创造条件。在此基础上，随着深入整治“内卷式”竞争的持续推进，2026年国内水泥价格体系预计将得到一定修复，行业整体效益有望进一步恢复。
　　维持“买入”评级。考虑公司海外项目推进顺利，2026年Q1预计盈利超预期，上调盈利预测，预计2026年~2028年归母净利润为38/45/55亿元（上次2026/2027年预测为32/35亿元，新增2028年预测），对应PE为13/11/9倍。
　　风险提示：海外业务风险，汇率波动，公司业绩及估值不及预期