事件描述
　　公司披露2025年报，收入353亿元，同比增长3.3%；归属净利润28.53亿元，同比增长18.1%。
　　事件评论
　　海外是经营业绩增长的核心增长贡献。
　　国内：全年国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨，吨成本187元/吨，同比下降23元/吨；吨毛利53元/吨，同比提升14元/吨。
　　海外：全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；测算2025年海外吨收入552元/吨，同比提升73元/吨；海外吨毛利232元/吨，同比提升71元/吨。
　　骨料：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/吨；吨成本19.4元/吨，同比下降1元/吨，吨毛利14.7元/吨。
　　2026年经营计划：全年海外销量继续维持高增长。
　　计划销量6700万吨，同比增长8%，考虑到国内大概率继续下降，因为海外或称为核心增长；2026年计划资本性支出150余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升。此外，2026年计划年内建成项目如下：1、尼日利亚Sugamu和Ashaka 3x5,000吨/日熟料，自带发电站和余热发电系统，形成550万吨/年水泥产能的升级改造项目。2、莫桑比克栋多3,000吨/日水泥熟料生产线，马普托2,000吨/日提升到3,000吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。3、南非NPC公司1号窑1,500吨/日提升到2,500吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。此外，2026年骨料销量计划1.9亿吨，同比增长18%；商混销量0.3亿方。
　　股权激励再次起航。
　　与此同时，华新水泥发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励；计划总资金上限为2399万元，用于回购H股作为股份来源。考核主要分为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”；也即市值的相对表现和业绩增速。从考核指标来看，门槛并不高，但更多在于激发核心管理经营动力。
　　预计2026-2027年业绩40、50亿，对应PE为11、8倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。