我们对中金公司（3908 HK/买入）、中信证券（6030 HK/买入）、中信建投（6066 HK/买入）及华泰证券（6886 HK/买入）四家“A+H”头部券商2025年及1Q26财报中披露的利润、收入和成本情况进行分析。预计伴随资本市场持续回暖和券商主动强化业务布局，上述四家券商的头部优势更加凸显，2026年净利润保持快速增长，收入及成本结构进一步改善。建议继续关注头部券商估值修复与配置机会。
　　头部券商利润进一步向好：1Q26四家头部券商净利润增速进一步加快，其中中信建投1Q26净利润同比增速增至95.1%，好于市场预期。从结构上看，净利润改善首先来自于营业收入持续改善，同时营业支出增速始终低于收入增速，对利润增长的正向作用更加明显。
　　持牌业务收入贡献进一步加大：受益于市场持续活跃，1Q26四家头部券商手续费及佣金净收入在整体营收中的占比普遍超过40%，中金公司超过52%。在持牌业务中，证券经纪业务的收入占比普遍在40%以上，其中中信建投、华泰证券占比高于60%；投行业务的收入占比基本在25%左右，中金公司占比高于30%；资管业务的收入占比大多在10%左右，中信证券占比超过30%。
　　利息净收入大幅改善：受益于全球利率环境整体有利，1Q26利息净收入在四家头部券商整体营收中的占比稳中有升，其中中金公司由2025年的3.6%转正为1.2%，中信证券由2025年的2.2%提高至4.5%。
　　投资收益面临阶段性扰动：受资本市场表现驱动，1Q26四家头部券商投资收益在整体营收中的占比下降，其中中金公司由2025年的48.7%降至21.9%，中信证券由2025年的53.8%降至25.1%，中信建投由2025年的35.8%降至26.7%，华泰证券由2025年的56.4%降至47.4%。
　　员工成本仍为头部券商主要支出项：从四家头部券商的成本结构看，业务及管理费占比普遍超过90%，其中员工成本占比普遍超过60%。伴随盈利整体改善，2025年以来头部券商所得税支出亦有所增加，其他成本项保持大体稳定。
　　关注头部券商配置机会：我们判断2026年头部券商能够维持15%以上的净利润增速。今年以来受资本市场波动影响，券商板块股价表现与盈利表现存在一定背离，当前头部券商市净率普遍具备相对较高的安全边际。建议重点关注基本面向好、综合竞争力突出的标的，包括中金公司（3908 HK/买入）、中信证券（6030 HK/买入）、中信建投（6066 HK/买入）及华泰证券（6886 HK/买入）的配置机会。