电解铝：海外短缺或已然边际趋向显著收敛，铝业利润拐点的确认正在提前。根据当前最新的基准情形看（中东铝厂平均断供期按3个月算），海外原铝市场产量给到3010万吨，同比增速预计在-0.3%左右，海外需求给到2885万吨，同比增速预计在1.2%，净出口给到217万吨，则全年海外原铝市场短缺或接近92万吨，下半年缺口虽犹在，但月度及季度缺口较上半年大概率将显著收敛。叠加中国基准情形下的全年过剩92万吨，全球全年约供需0平衡，边际上看下半年海外或仍小幅缺口，中国市场偏有过剩压力，基本面驱动上预计仍是相对的外强内弱，但亦需关注海外宏观侧对伦铝定价的影响弹性。
　　氧化铝：题眼仍是几内亚，矿价的高低位可框现金成本对氧化铝的定价指引。氧化铝作为联结上游铝矿资源和下游国民大工业应用金属材料的重要中间品，其受到资源品地缘溢价式定价的影响在愈加变强。下半年影响几内亚矿价的核心就系于敦布亚的矿业政策，1.5亿湿吨仍是核心分水岭。我们暂且倾向几内亚铝土矿到中国CIF报价的底部区间可维系在65-70美元/吨及以上，对应过剩格局下的现金成本定价指引。2026年全球氧化铝静态评估恐仍是过剩，但2027年过剩幅度或可趋向收敛，当前利润争夺能力仍偏弱，但“三年顶峰周期”值得关注。
　　铸造铝合金：绿色溢价远期支撑明确，短期价格修复需先过“废铝”与“去库”两关。ADC12仍以电解铝为方向锚，但自身价格弹性更多取决于废铝成本和终端需求。2025年废铝新料供应量由366.06万吨降至137.6万吨，进口亦同比下降，合规票源偏紧和进口补充不足支撑成本底部。短期价格修复仍需等待汽车排产改善、压铸订单恢复和铝合金锭库存去化；中长期绿色属性将继续托举再生铝合金估值。
　　风险提示：美联储超预期宽松、弱美元周期再来、AI叙事重新转向传统有色需求强勾稽的基建端等