我们的观点：预计长周期铜价走势坚挺后调整，宏观长周期存在托底经济政策，但供需基本面转为紧平衡后将面临过剩。宏观方面，长周期流动性依然有可能不断修复，且经济结构性转型带动边际消费增量。从微观上看，新质生产力引导消费，关键矿产扰动供应，但在矿山高利润的驱动下，长期铜矿供应增加是主要趋势。供需平衡上，2026年全球铜供应过剩，2027年转为缺口，但2028-2030年过剩量有所扩大。
　　我们的逻辑：美联储在2026年底或者2027年启动预防式降息，这可以对冲经济放缓风险，并稳定市场预期。沃什主张的货币政策是通过AI产业发展降低通胀，促进生产力的繁荣和实现美国经济低通胀的增长，将更有利于风险资产价格向上估值。基本面上，新质生产力产业链崛起成为铜新增消费的引擎。为适配新质生产力发展，新型电力系统持续推进。同时，新能源是新质生产力核心载体，这些带动了铜消费的结构性转型。从供应端看，关键矿产政策引导全球铜资源博弈冶炼原料短期紧张长期宽松，决定了冶炼的节奏，预计2026-2027年全球精铜产量承压，但2028年之后冶炼产量将逐步释放。
　　从短期择时和控风险的逻辑来看，特朗普232关税最终结果决定了库存的结构性变化和价格的阶段性走势。如果特朗普加征关税，库存向美国流动的预期依然存在，LME铜价格将获得支撑。但当美国铜库存增量超过美国AI等带来的消费增量预期，美国高库存可能会对铜价形成压力。铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈。如果特朗普不加征关税，全球铜价将阶段性下跌。同时，资本市场对AI估值呈现显著结构性分化，普涨行情结束，带来股票和商品较大波动。
　　投资展望：宏观和基本面逻辑显示，长周期铜价走势坚挺后将面临调整。我们倾向于出现232关税或者AI估值扰动时，可进行逢高做空的交易，但价格跌到低位后，2027年之前依然可以低位买货，2028-2030年基本面过剩将使得铜价面临上行压力。在套利上，沪铜和伦铜期限正套在2027年之前存在机会，内外供需和库存预期支持该交易。铜的内外正套可以择机交易，但存在移仓亏损等风险。
　　风险提示：全球AI算力中心逻辑证伪或市场流动性大幅萎缩，全球经济面临重大风险。