我们的观点：基于对全球锌元素供需的判断，下半年锌价或破而后立。我们认为供应侧矛盾将继续主导价格，在矿、锭存在撕裂性矛盾下，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮的弹性。今年矿紧已成为事实，但矿紧向锭紧传导仍需要时间，短期矛盾并没有激化，料锌价以震荡为主。展望下半年，在国内炼厂原料库存接近干涸的背景下，三季度或存在边际减产的可能。我们认为在下半年锌锭平衡转紧下，建议关注去库拐点出现下的逢低做多机会。不过，现实侧仍需看到更强的驱动兑现，即炼厂减产规模扩大、旺季内需修复以及锌锭出口窗口开启下真实出口的持续发生。风险点在于今年内外分化的程度不及去年四季度，通过出口有效带动库存去化的路径仍有待确认。
　　综上，我们预计伦锌全年运行区间为3250-3850美元/吨，沪锌全年运行区间为23500-26000元/吨。
　　投资展望：单边以逢低多思路为主，或买入看涨期权；期限套利层面，基于下半年社库拐点临近，传统消费旺季仍存在改善，下半年可关注期限正套交易机会；内外层面，不确定性仍存，但仍可以打开国内锌矿进口窗口思路进行阶段性内外反套。
　　风险点：供应侧突发大幅减产；国内刺激政策超预期；