PMI固守临界值上方
　　6月是制造业传统淡季，而本月制造业PMI回升0.3个点至50.3，表现略超季节性(近10年均值为0.1)，且已经是今年以来连续第4个月落在扩张区间。持续超预期的表现源于产需两端的韧性，生产指数在近一年以来的高位水平上继续回升0.2个点至51.4，需求端新订单指数在出口的带动下也再度回升至临界值以上，新出口订单指数、新订单指数分别回升1.5、1.3个点。价格指数在本月加速回落，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别回落6.3、3.7个点，其中出厂价格指数已经转入收缩区间，而企业生产经营活动预期指数仍然继续上行0.4个点。
　　出口支撑产需两端走强
　　需求端的改善是本月PMI数据最大亮点。拆分结构来看，新出口订单指数回升幅度超出新订单指数，贡献主要来源于外需。6月地缘冲突缓和以及油价大幅回落都利好于供应链修复，进而带来货量回升。叠加欧美开学季及圣诞节备货需求陆续启动，出口短时间内仍具备韧性。当前出口高增主要受益于新动能的支撑，本月新兴产业EPMI读数继续落在扩张区间，新旧动能的分化趋势延续。
　　价格回落信号增强
　　继上月价格相关指数在临界值以上初现转向迹象后，本月进一步确立回落趋势。6月从高频指标的变化中，已经可以窥见价格趋势转向的痕迹。6月以来，仅煤炭价格环比继续上涨，而多种钢材、水泥、玻璃等工业品价格普遍转向下跌。历史上南华工业品指数同比相对于PPI走势具备比较稳定的领先性，而近期南华工业品价格指数同比在5月上冲至19.3%以后，6月回落至16.5%，也对PPI同比即将见顶有所提示。
　　企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象
　　企业生产经营活动预期持续改善，带动同比趋势值底部企稳，并有向上回升脱离底部区间的迹象。这一指标的重要性在于其对信贷周期的指示性意义，需警惕企业信贷周期随之企稳回升带来的市场风险。对这一场景可能出现的概率进行评估，当前情形与2016年较为相似，经济处于结构调整阵痛期，前期过度投资导致的产能过剩背景下，政策纠偏对工业品价格形成支撑，推动PPI快速修复，而CPI向上修复程度有限，并未形成全面通胀预期。2016年故事的走向是PPI上行带动企业经营预期快速改善，驱动企业信贷周期回暖，最终形成“价格-预期-需求-价格”的正反馈。最后在央行收紧资金面、引导去杠杆的政策转向下债市由牛市转熊，而当前企业经营预期尚处于修复早期，也即在PPI上行窗口即将关闭之际，企业信心虽有改善但仍然不稳，尚不足以支撑信贷周期的回暖。
　　总的来看，价格修复的持续时间过短，扩散度偏低可能是本轮通胀周期与2016年的主要差异。当然，考虑到价格传导的滞后性，如果后续下游价格进一步改善带动企业预期持续回暖，那么信贷周期的筑底回升仍然是不可忽视的尾部风险。但更有可能的场景是随着PPI的见顶回落，企业预期继续向上的时间和空间均受到压制，对债市的威胁也相对有限。
　　风险提示
　　统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。