★一切从库存说起
　　我们预计碳酸锂全行业库存至少在20万吨以上，库销比至少在1.5个月。目前现货并不紧张，但是由于终端需求快速增长，此库存水平也难言高企。
　　★供应端：此消彼长
　　我们预计2026年全球锂资源供给量220万吨，同比+50.5万吨。新产能不断爬产下，锂资源供给呈季度性环比增加。锂矿库存平滑了阶段性的供给扰动，保障锂盐产出持续高增。
　　★需求端：终端上修，中游先行
　　动力端，中国新能源乘用车出口超预期，弥补了内销的不足。单车带电量增长亦超年初预期。我们上调2026年全球动力电芯需求量至1682GWh，同比增长35%。储能端，板块维持高景气，我们维持2026年全球储能电芯出货量959GWh，同比+57%。中游材料、电芯环节受新产能投产、出口退税取消影响预计产量增速高于终端。中游渠道库存虽然累积，但渠道库存天数并未明显增长，库存压力仍在可控范围内。
　　★价格的天花板在哪里？
　　碳酸锂占新能源汽车成本的比例并不高，但除碳酸锂之外，其他大宗原材料价格也大幅上涨。我们测算锂价上涨到20.25万元/吨将使头部新能源车企净利润归零。新能源汽车通过涨价和结构调整传导成本压力。储能收益率受诸多因素影响，测算储能收益率6.5%对应电芯价格0.393元/Wh，电芯无利润下锂价25.6万元/吨、电芯6%净利润率下锂价21.3万元/吨。
　　★总结与展望
　　需求超预期之下，2026年全球锂资源从年初的紧平衡转为略有去库。我们对下半年碳酸锂供需表现保持乐观，国内由于中游排产更高，将带动碳酸锂库存进一步去化，且在需求基数逐步扩大下，库存天数表现为进一步下移。市场或逐步向“盐紧”方向转变。但若锂价上涨至20万以上，届时也需警惕需求负反馈情况。综合而言，我们倾向于认为枧下窝Q3复产难度较大，因此下半年主力合约中枢价格或在14-20万元/吨运行。策略上建议关注逢低做多机会。
　　★风险提示
　　需求不及预期，供应释放超预期。