★再论周期
　　26H1全面开割前，海外及全球整体库存或偏低。泰国橡胶产成品库存指数在4月已降至近10年的历史同期低位，泰国某大型加工厂5月原料库存明显低于常年；此外，在26H1的上涨过程中，贯穿始终的特征，是东南亚原料紧张、非标及标准基差强势、加工厂出口利润倒挂以及NR仓单低位，这些均指向主产区及全球整体库存可能相当低的推测。这一现象出现在25年产能释放应当较为充分的背景之下（2025年旺产季的天气与割胶积极性并未拖累产量），故而我们倾向于认为周期拐点可能已经出现，只是仍需验证。天气风险虽或为验证过程增添迷雾，但或也能加速周期反转的进程。
　　★供需预期
　　当前市场包含的天气风险升水或并不高。东南亚产量是否受损需关注干旱程度及时间窗口，近期的天气对产量预计暂无不利影响；非洲地区继续明显增产是市场的基准预期，但厄尔尼诺通常也会令西非地区更加温暖干燥，科特迪瓦此前相对偏干，3-5月出口量环比快速下降，需关注其增产预期的兑现情况。需求端需关注欧盟“双反”带来的轮胎产量区域结构变化，虽然对总需求影响预计不大，但海外不便观测的需求占比增加，可能会带来阶段性的错误定价。
　　★总结与展望
　　长周期看，天胶价格中枢预计将持续抬升，但节奏上预计多有波折，下半年或将先跌后涨。6-8月产量爬坡将缓解原料的紧张，国内轮胎厂的压力预计将因欧盟反倾销政策落地而渐增，国内天胶去库速度或将因此转慢，而这或将被市场暂且视作供应端利空去交易（转移至海外的需求成为了模糊的数据）；在基本面暂时缺乏强有力的交易主线时，宏观面或将占主导，加息预期下天胶或将下行。而8月之后进入旺产季，若遭遇干旱，影响恐比低产季更大；若天气正常，而原料未见明显宽松，则或将为周期反转逻辑提供强力的支撑。
　　★风险提示
　　产地天气风险；产业政策风险；宏观金融市场动荡风险等。