【核心结论】我们预计公司2026-2028年的总收入为3.55亿/5亿/6.68亿美元，归母净利润为-0.42亿/0.07亿/0.3亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　报告亮点：市场认为，激光雷达空间有限，我们认为：仅车端市场，我们预计10万+价格带车型有望快速搭载激光雷达，在自动驾驶升级过程中，激光雷达单车搭载量（补盲）和ASP（高性能化）将有所提升。考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达空间广阔。
　　主要逻辑#1：公司在1550nm产品上壁垒高企。1550nm产品相比905nm产品有测距长、安全性高等优势，我们认为公司在1550nm赛道具有稳固护城河，（1）1550nm产品技术壁垒较高，研发周期长。以图达通自身为例，从确立技术路线到推出产品历时4年左右时间。（2）公司具有显著先发优势。自2016年即确定并研发1550nm技术路线，至今已迭代至猎鹰第三代产品并已累积配合整车厂量产上车的经验。
　　主要逻辑#2：与蔚来深度绑定，新定点+产能翻倍有望强化规模降本效应。（1）蔚来业务是公司基本盘。公司是蔚来的独家供应商，与蔚来在股权以及业务上深度绑定，23/24/25年1-5月蔚来业务占公司营收占比91%/92%/86%。（2）公司积极拓展新客户，成功与零跑、广汽、上汽等合作，新定点多数在25年底至26年进入交付阶段。（3）预计今年公司有望形成220万台的产能，相比25年翻倍。
　　主要逻辑#3：公司布局非ADAS，未来产品ASP有望提升。根据灼识咨询，2025年至2030年全球非ADAS激光雷达市场规模CAGR预计达48.4%。公司已布局机器人、智能交通等激光雷达产品，有望提升整体产品价格。
　　风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、激光雷达技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度较高的风险等、知识产权诉讼风险。