延续高质量扩张主线，轻资产网络效应加速释放。26Q1集团酒店GMV同比增长17.4%至264亿元，运营客房数同比增长14.1%；截至季末，HWC在营酒店达13,095家，一季度新开537家、净增360家，待开业酒店2,865家，覆盖城市提升至1,461个。我们认为，公司扩张逻辑已从过去偏重开店数量，转向“低线城市下沉+一二线优质物业重构”的双轮布局：一端依托汉庭、全季等大众品牌提升低线市场渗透率，另一端通过城际、桔子水晶、美居等中高端品牌切入核心商圈和高质量存量物业。2025年末集团管理加盟及特许经营酒店占比已达95.5%，华住的增长动能更多来自轻资产网络扩容与份额提升。
　　经营韧性延续，品牌、会员与轻资产效率协同强化。经营质量方面，26Q1HWC综合RevPAR同比增长3.0%至214元，主要由ADR同比提升4.5%至285元驱动，而入住率同比下降1.1个百分点至75.1%，显示核心品牌的产品迭代、收益管理及定价能力对经营表现形成有效支撑，但入住率同比仍有回落，表明存量门店的量端修复仍需观察。同期，管理加盟及特许经营收入同比增长20.3%至30亿元，会员预订间夜同比增长10.7%至6,000万间夜，中高档品牌在营及储备酒店合计达1,658家、同比增长14.4%。品牌升级、会员直销与加盟网络扩张三者协同，推动轻资产收入占比持续提升、中高档结构稳步优化，共同支撑集团盈利质量改善。
　　行业供给增速趋缓、低效酒店出清及优质住宿需求提升，有利于头部连锁品牌持续提升份额；华住低线下沉与核心城市优质物业布局并进，兼顾规模扩张与结构升级。海外方面，HWI 26Q1RevPAR同比增长5.0%，调整后EBITDA亏损收窄，东南亚多品牌试点推进。整体看，后续关注国内同店修复、加盟增长质量、中高端扩张效率及海外改善。我们预计公司2026~2028年EPS为1.76/1.96/2.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；扩张与管理风险