连锁化与集中度向发达国家收敛，行业为龙头铺就长跑道
　　国内酒店业本轮周期已自2023年高点回落两年、进入底部修复区，“同店量价回升+连锁化率抬升+龙头集中度提升”三层有望叠加驱动。截至2024年末国内客房连锁化率约40.09%、门店连锁化率约26.75%，相比发达国家70%以上仍有显著空间；同时CR3/CR5向北美水平收敛，国内已进入“一超多强”格局，龙头集团在管理加盟、属地化组织与供应链上加速渗透，行业β与龙头α共振。
　　四维度对标本土三大同业全面领先，构筑难以复制的飞轮型护城河
　　公司在营收规模、盈利质量、会员与直销、加盟回报四个维度对锦江/首旅/亚朵全面领先：2025年总收入253亿元（+5.9%）、归母净利润50.80亿元（+66.7%、净利率约20.1%），归母净利约为三家合计（33.57亿元）的1.5倍以上，盈利呈“一超”格局；华住会注册会员突破3.11亿、自有渠道间夜占比约77%，支撑销售费用率长期领先；华住中国（不含DH）加盟GTV约960亿元、take rate约12%、加盟收入约115亿元，断层领先同业。品牌力、会员直销、数字化与加盟单店回报四力咬合，形成自我强化的增长飞轮。
　　国内深耕、品牌进阶、重返一二线三轮叠加，成长路径清晰
　　①国内规模深耕：完成“千城万店1.0”后进入“持续下沉+连锁化”共振阶段，净开店节奏抬升至历史高位；②品牌进阶：中高端突破打开盈利结构性向上空间，中高档及以上门店占比有望从约10%提升至约20%，结构升级驱动整体ADR由2025年约290元升至2030年约350元；③重返一二线：以中高端突围与“腾笼换鸟”加速发达市场卡位。海外对标进一步验证单品牌天花板可被持续突破——汉庭对标速8单品牌密度已非常接近，全季、桔子对标希尔顿欢朋/洲际智选仍有约1–2倍空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年实现营业收入267.71/278.53/294.87亿元，yoy+5.79%/+4.04%/+5.87%，实现归母净利润56.55/59.19/67.50亿元，yoy+11.32%/+4.67%/+14.04%，对应PE 18X/17X/15X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济与商旅需求波动风险；行业竞争加剧、RevPAR修复不及预期风险；中高端品牌扩张及新店爬坡不及预期风险；海外DH业务经营与汇率风险；加盟商扩张及管理质量风险。