报告导读：
　　我们的观点：2026年下半年铁矿石市场将从“高铁水支撑价格”逐步转向“供应兑现和库存累积压制价格”，价格中枢较上半年或进一步下移。
　　我们的逻辑：供应端，增量来源更具广度。除四大矿山维持高位运行外，VALE依靠CAPANEMA和VGR1爬坡贡献小幅增量，力拓存在气旋损失追回诉求；同时，西芒杜、ONSLOW等项目已从预期转向实物供应，非主流矿发运增速较快，供应压力将随发运和到港逐步体现。需求端，高铁水仍是近端支撑，但更应理解为韧性而非扩张。当前铁水高位能够支撑港口成交和疏港，但钢厂利润回落、主动补库动力有限，同时板材需求和出口表现虽仍保持韧性，但增量驱动较前期有所放缓，铁水继续上行空间受限。若利润压力进一步传导至检修和减产，需求对矿价的托底力度将边际走弱。
　　投资展望：下半年建议以逢高偏空和阶段性区间交易为主。高铁水和边际成本会限制下跌流畅度，但高库存和供应兑现仍将压制反弹高度。基准情景下，62%指数主要运行区间预计为90—105美元/干吨。若铁水需求快速回落或高供应持续压制，价格可能向85—90美元/干吨区域测试；
　　风险提示：海外天气扰动、地缘冲突推高能源及海运成本、新增项目爬坡慢于计划。