展望2026年下半年，我们认为煤焦总量弱平衡与结构强扰动之间的博弈或将继续，价格重心上移但过程仍需事件催化。总量弱平衡体现在产业链自下而上预期照进现实仍需一定时间周期，预期层面的修复难以快速传导至现实层面，反套资金仍在影响期限结构由C转B的进程；结构强扰动则更多的表现为近月合约交割仓单压力持续影响煤焦价格的波动弹性，盘面标的与现货市场的背离或随着移仓换月至新交割规则下的主力合约得以改善。供应方面，国内核心矛盾并不在于“有没有煤”，而是在高通关进口的背景下，国内煤矿是否会因安检等政策维持较低的供应弹性且表外的释放能有多少，参考此前类似事件的横向对比，我们更倾向于认为短周期内焦煤供应或面临一定限制，但进入三季度后预计将呈现出缓慢修复释放的状态，至于后续修复高度仍取决于政策的有的放矢；在国内主焦煤供应收紧的背景下，进口煤在一定程度上将发挥补充机制，蒙俄将继续作为两大核心进口来源国保持高进口水平，但考虑到配煤占比结构性的矛盾以及运力相关的影响，对国内的替代效应或较为有限，至于其余进口来源国，更多将发挥价格上限锚定的功能。需求方面，成材价格自去年以来更多的体现为底部已探明的迹象，反映在铁水上则表现为刚需有支撑，虽然需求难以出现大幅放量但却始终表现出一定生产韧性，我们更倾向于认为此轮煤焦价格阶段性上涨周期结束的信号将取决于下游对价格的接受程度，因为由于套保盘的压制，盘面很难给到大幅升水机会，基差走强更多的将通过现货带领期货的方式实现，基本面仍将发挥锚定价格的作用。
　　风险提示：国内复产进程超预期、进口煤边际影响放大、产业相关政策情绪刺激。