我们的观点：2026年下半年铁合金价格预计延续成本托底、供需压顶的格局，双硅品种间分化仍将存在。锰硅在低成本产区供应韧性及库存压力约束下，反弹高度或受限制，警惕矿端扰动与工厂生产节奏的集体变动；硅铁现实端非钢需求存在边际支撑，但随着新增产能和复产推进，阶段性偏紧或逐步向紧平衡过渡。
　　我们的逻辑：锰硅上半年由锰矿扰动推升的情绪溢价已明显回落，后续定价将更多回归锰矿底层成本与锰硅供需宽松之间的博弈。硅铁则不同，虽然供应端同样存在恢复压力，但钢招升水幅度与非钢需求的改善使其现实端强于锰硅，需跟踪政策变动。
　　投资展望：单边上，锰硅以反弹后偏空或区间操作思路为主，硅铁以回调后关注成本及现货支撑为主，不宜在利润明显修复后追高。套利上，若锰矿端缺乏新的强扰动，而硅铁现货偏紧延续，可继续关注锰硅-硅铁价差反弹后的收敛机会。
　　风险提示：锰矿海外发运及矿山扰动超预期、碳元素情绪扰动、铁水及钢材需求超预期变化