投资要点：工业富联作为核心JDM受益英伟达硬件堆栈复杂化趋势，例如26年3月GTC大会上推出LPU机柜、Vera CPU机柜、STX存储机架，在客户覆盖程度加深、交付效率提升下市占率有望进一步提升。26年CPO指引出货量1万台，27年数倍成长。26年也会开始陆续启动液冷ASIC服务器项目。交易模式从“Buy&Sell”转向“Consignment”亦将为我们提升对公司的云计算利润率假设提供支撑。上调26-27年归母净利润预测至590亿/809亿（前次505亿/594亿）、新增28年预测1,067亿。考虑可比公司估值水平以及工业富联在全球算力基建硬件中的领军地位，给予26年35倍PE，目标市值约2万亿，维持“买入”。
　　26Q1业绩回顾：营收2,511亿元，同比+57%；归母净利润106亿元，同比+103%。
　　云计算业务方面：板块收入同比增长1倍。客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。报告期内，部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buyand sell模式转为consign模式。
　　通讯及移动网络设备方面：公司紧扣数字经济建设与人工智能产业发展机遇，凭借深厚技术积淀与持续高强度研发投入，稳步深化AI相关业务战略布局。2026年第一季度，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。
　　26Q2及2026年展望：1）AI服务器方面，Q2 AI机柜出货量环比增长高双位数百分比，全年出货倍数以上成长；2）网络方面，800G以上交换机全年成长倍增，CPO全年出货目标1万台。
　　 1）受益英伟达硬件堆栈复杂化。面向Agent推理需求，由于空间、供电和散热等物理限制。计算、控制、存储、网络资源开始解耦、异构，优化总系统TCO和Token经济性。英伟达在迭代GPU、NVLink/以太网/IB网络产品路线图的基础上，开始布局解码加速器LPU、CPU、上线文存储机柜。工业富联作为英伟达的核心硬件JDM伙伴将深度参与。鸿海指引相关产品预计26Q3开始出货。
　　 2）CPO 26Q3量产。鸿海管理层指引26Q3开始出货CPO（共封装光学）交换机，26年的出货目标1万台，27年出货量有望实现数倍增长。
　　 3）ASIC导入。鸿海法说会展望ASIC业务26-27年进一步发展没有悬念，26年启动液冷ASIC服务器项目，指引26年ASIC业务倍增。
　　 4）交付模式转向Consignment。有助于降低营运资金占用、提升资本效率、改善利润率。
　　风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低。