工业富联2026Q1实现营业收入2,510.78亿元，同比+56.5%；归母净利润105.95亿元，同比+102.5%/环比-16.0%，环比波动主因AI服务器由GB200向GB300/Rubin切换导致部分客户订单确认节奏阶段性后移，叠加传统季节性因素影响，不改AI服务器长期订单能见度与公司中长期成长逻辑。业绩会亮点在于，1）AI服务器订单已锁定至2027年；2）CPO全光交换机样机已开始生产，今年预计出货上万台，800G以上高速交换机持续放量，公司盈利质量有望得到结构性改善。我们判断公司作为全球GPU/AI服务器ODM核心标的，或将持续受益AI基础设施高景气周期，维持目标价93元及“买入”评级。
　　受益于AI算力需求增长，CPO交换机开始出货
　　根据公司财报，分业务看，1）云计算业务1Q营业收入同比增长1倍。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。随着客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级、整体出货效率稳步增强，公司在AI基础设施领域的领先优势有望进一步巩固。2）通讯及移动网络设备方面，公司稳步深化AI相关业务战略布局。2026Q1，公司800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。我们认为，云计算业务在下半年Rubin系列规模量产后有望迎来ASP与毛利率结构的同步改善。
　　H2展望：受益Rubin量产爬坡叠加折叠屏新机周期
　　展望2026年下半年至2027年，我们认为公司将迎来三重正向催化：1）英伟达Rubin系列GPU启动规模量产，单机ASP及系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/Rubin AI服务器ODM龙头将充分受益；2）北美超大规模云厂商资本开支保持高景气，2026年Hyperscaler AI资本开支仍有望同比强劲增长，或驱动云计算业务延续量价齐升；3）公司在业绩会上指出液冷业务有望成为公司自供比例提升最快领域之一，叠加海外手机大客户折叠屏机型导入与新一代旗舰产品迭代，有望支撑通信及移动网络设备业务韧性。我们判断公司营收结构将持续优化，全年盈利仍有望实现稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026-2027年AI服务器新品放量节奏仍具备较强确定性，Rubin放量与单机价值量提升有望持续支撑公司业绩增长，我们维持2026-2028E营业收入分别为14803.7/18837.1/21890.3亿元，预计2026-2028E归母净利润分别为560.1/674.9/779.6亿元，同比+58.7%/+20.5%/+15.5%。参考可比公司2026EPE一致预期均值22.1x，鉴于公司是AI算力基础设施的核心供应商，且AI服务器需求可见度提升、叠加CPO开始出货打开第二成长曲线，我们给予公司2026E 33x PE（估值溢价较前次有所上调），维持目标价93元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，AI需求及技术创新不及预期风险，竞争加剧风险。