核心观点
　　2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。展望未来，北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张”，公司作为全球AI服务器及交换机市场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。
　　摘要
　　1、2025年业绩快速增长，云计算业务量价齐升
　　2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。
　　2、北美CSPCapex指引乐观，公司有望持续受益于AI旺盛需求
　　展望未来，需求侧，北美四家CSP2025年全年资本支出4135亿美元，同比增长65%，亚马逊、谷歌、Meta对2026年资本开支的指引分别为2000亿美元、1750亿美元至1850亿美元、1150亿美元至1350亿美元，以指引中值计算，三家2026年资本开支约为5050亿美元，同比增长71%。北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张”，公司作为全球AI服务器市场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。
　　风险提示：AI发展不及预期；宏观经济波动带来的风险；行业波动带来的风险；汇率波动风险；客户相对集中的风险