事件:
　　2026年3月10日，工业富联发布2025年年度报告：2025Q4营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94%；归母净利润127.99亿元，同比+58.49%，环比+23.38%。2025全年实现营收9028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86亿元，同比+51.99%。
　　投资要点:
　　盈利加速增长态势明显，云计算业务有望继续向高价值方向升级
　　2025Q4营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94%；归母净利润127.99亿元，同比+58.49%，环比+23.38%。2025全年实现营收9028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86亿元，同比+51.99%。公司归母净利润从2025Q3的103.73亿元攀升至Q4的127.99亿元，逐季增长，业绩加速增长拐点显现。
　　2025年，云计算业务营收6026.79亿元，同比+88.70%，云计算业务营收占比提高至66.75%。随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务实现“量价齐升”，未来公司将推动产品结构向高价值方向升级。2025Q4，CSP服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍；CSPAI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍。根据工创联早8点公众号信息，截至2025年12月初，鸿海AI机柜周产能已超1000柜，目标2026年底周产能超2000柜。我们认为，随着产能持续爬坡，公司出货量逐季上升趋势仍将持续。鸿海预计2026年GPU与ASIC产品组合趋近其市场规模比例8：2，我们认为，随着GPU与ASIC算力平台持续迭代升级，公司有机会争取更多新的客户与新的订单。
　　加速交换机产品结构向高端化迈进，精密结构件业务迎结构性机会
　　交换机：2025年，公司800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为该板块增长的新引擎，产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等多元技术，市占率稳居行业第一。公司将持续强化在高速互联、CPO/NPO等前沿领域的研发投入，加速产品结构向高端化迈进。当前公司已进行前瞻性布局，协同全球领先客户开展技术研发与产品验证，共同推动新产品逐步进入量产阶段。
　　终端精密机构件：依托于精密智造领域的深厚积淀，公司在核心客户的产品及供应链中保持高份额领先地位。得益于大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司2025年精密机构件出货量同比实现双位数增长。
　　 CSP大幅提高CapEx指引，Openclaw带动tokens巨量消耗
　　海外CSP已陆续公布2026年CapEx指引，同比均有较大幅度上调。谷歌大幅上调2026的CapEx指引至1750-1850亿美元（2025年实际值为914亿美元）。微软2025全年资本开支为1180亿美元。Meta2026年CapEx指引为1150-1350亿美元（2025年实际值为722亿美元）。亚马逊CapEx指引为2000亿美元（2025年实际值为1318亿美元）。
　　根据新京报援引OpenRouter数据，当前OpenClaw已成为平台最大的token消耗源。一个配置合理的OpenClaw，24小时运行，每月的token消耗可能高达数千万。我们认为，随着OpenClaw等应用引发tokens消耗产生量级跃迁，AI或将逐渐从指令交互演变为全天候自主运转，这种刚性且高频的需求有望坚定CSP巨头扩容算力资源的决心。作为全球AI服务器与高速互连设备的交付中枢，公司订单确定性进一步提升。
　　盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加头部CSP持续加大资本开支，我们认为，公司2026-2028年业绩增长确定性进一步增强。我们预计，2026-2028年公司营收分别为16756.14/23024.31/ 27122.38亿元；公司2026-2028年归母净利润分别为649.72/858.74/956.43亿元，对应PE分别为16.47/12.46/ 11.19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高、计提存货减值风险。