核心观点
　　云计算业务驱动业绩持续高增，AI需求带来产业机遇。公司是全球领先的智能制造服务商，主营业务涵盖云计算（含AI服务器）、通信及移动网络设备、工业互联网三大板块。2025年公司实现营业收入9028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86亿元，同比+51.99%。其中，云计算板块营收6,026.79亿元，同比+88.70%，成为公司业务增长的重要引擎。AI服务器营收同比增超3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的龙头地位。随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务实现“量价齐升”，充分体现出生成式AI需求快速增长所带来的产业机遇。
　　高速交换机业务大幅增长，网络设备升级趋势明确。2025年公司通信及移动网络设备业务全年营收2978.51亿元，同比+3.46%，业务增速平稳但内部结构发生变化：800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为该板块增长新引擎。产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等多元技术路线，满足超大规模数据中心集群的互联需求，市场占有率稳居行业第一。2026年第一季度，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025年，得益于AI手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。
　　全球化布局深化，技术创新持续引领。公司在全球多个国家和地区设有制造基地及经营业务，不断扩展产能，通过全球数字化管理系统实现柔性调配生产与供应链资源。2025年新增专利精准聚焦于AI算力基础设施、工业大数据与AI融合应用、绿色精益智能智造三大方向，合计占比超过90%。公司将持续强化在高速互联、CPO（共封装光学/NPO（近封装光学）等前沿领域的研发投入，不断巩固在AI算力网络基础设施中的领先地位。
　　2026Q1业绩延续高增态势，AI服务器需求强劲。2026年Q1公司实现营收2510.78亿元，同比+56.52%；归母净利润105.95亿元，同比+102.55%。云计算业务方面，板块营业收入同比增长1倍。客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。
　　投资建议
　　公司2025年云计算板块营收同比+88.70%，800G以上高速交换机营收同比增幅高达13倍，2026Q1归母净利润同比+102.55%，业绩持续高增。全球化布局持续深化叠加CPO等前沿技术布局，有望支撑公司在AI产业上行周期中持续扩大市场份额。我们预计2026/2027/2028年营收15162.89/19492.72/24164.06亿元，归母净利润520.93/638.20/754.13亿元，对应EPS为2.63/3.22/3.80元，按2026年6月15日收盘价PE为27.96/22.82/19.31倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　AI算力需求不及预期风险；客户集中度较高风险；地缘政治及国际贸易摩擦风险；存货跌价及现金流风险；毛利率下行及汇率波动风险；研发不及预期风险。