报告要点：
　　行情回顾：弱需求与仓单主导，估值被快速压缩。双焦上周总体弱势震荡，月差震荡，市场依旧被钢材弱需求和焦煤近端仓单担忧所压制。具体来说，上周钢联数据显示，钢联五大材表需均走弱，非建材表现也持续走弱，淡季特征明显。基于此，钢厂对原料的采购依旧偏弱，压制价位为主。至于焦煤仓单，则主要从两方面体现，一则为07合约的价格持续弱势；二则为蒙煤288口岸去库持续偏慢，蒙煤价格总体偏弱不改。此二者在上周仍未有改善迹象。从而，在上周双焦持续去库的背景下，价格依旧偏弱，且焦炭开始补跌，盘面价格快速走向大贴水，给出三至四轮跌价预期。但也正因为价格的持续下行，盘面双焦已难言估值偏高，从而在后期价格有所反弹，
　　宏观：国内政策有边际出力，美联储降息预期摇摆。
　　国内：货币：6月22日LPR维持不变；25日央行开展5000亿元MLF操作，超额续作2000亿元，持续投放中期流动性。二季度货政例会提出保持资金充裕，压降综合融资成本，稳定人民币汇率，防范汇率大幅波动。财政与经济政策：第三批625亿元特别国债资金下达，专项用于消费品以旧换新。人大常委会批准中央决算，修订政府采购法、商标法。六部门出台金融扩消费文件，新设5000亿元消费再贷款。夏季达沃斯论坛召开，持续扩大对外开放；1—5月规上工业企业利润同比增长18.8%，制造业与上游资源行业盈利明显回暖，经济内生动力稳步修复。
　　国际：货币经济：美国5月PCE通胀仍有粘性，美联储降息预期摇摆；欧央行警惕油价推升通胀，维持偏紧货币政策；日、韩央行释放加息信号。美伊谈判一波三折，海峡恢复通航后国际油价回落，大宗商品震荡走弱。财政与地缘军事：美军空袭伊朗沿海目标，中东对峙再度升温。俄乌互相打击对方军工设施，冲突持续拉锯。欧盟继续落实对乌财政与军事援助，全球局部冲突未有缓和迹象。
　　下周依旧多雨少风气温偏弱，弱需求依旧压制电煤：上周动力煤供需双弱，且需求弱化更加明显，内陆日耗负增长拖累总体，电厂持续累库，价格再度开始下跌，坑口的弱势传导至港口。对于后市，在能源安全大背景下，我们依旧认为内矿供给总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动依旧不大；需求端的走向十分关键，即后续天气的变动方向十分重要。而对此，从天气预期来看，未来一周光伏资源呈现明显分化，西北（25.1 MJ/m2）、东北（23.3 MJ/m2）、华北（22.1 MJ/m2）辐射条件优越，华东、华中、西北改善明显，西南大幅转弱。风能资源普遍偏弱。降水集中于西南（97mm）、华中（84mm）、华南（58mm），利好水电入库。因此，料下周水电充沛，风电偏弱，动力煤日耗依旧偏弱为主，供需对价格支撑依旧偏弱，我们对动力煤的观点继续维持谨慎。
　　钢材弱需求下，密切关注减产与蒙煤去库的持续性：对于后市，双焦的核心，我们依旧认为在于焦煤。而焦煤的核心在于钢材需求以及蒙煤（尤其是288口岸）的去库情况。就当下来看，钢材需求依旧偏弱，从宏观角度来看，一则国内外均为有货币扩张迹象，二则国内发债力度与投向均助力有限，三则固定资产投资分化严重，仅电子信息相关行业向好，其余行业均明显转差，且就当下来看，社消/汽车/家电等环节未有改观迹象；从微观角度来看，建材与非建材周度表需均走差，增速转负，而铁元素供给依旧正增，钢材短期存在被动减产压力（或负反馈基础）。对于焦煤自身，则去库格局维持，符合预期，但288口岸去库还是偏慢，近端仓单压力难以消失，对此我们也只能建议多关注现实，走走看。因此总的来说，双焦基本面依旧承压，后续密切关注需求与288去库情况。不过，当下双焦大跌后，一个给出三至四轮跌价预期，一个给出静态低价仓单计价，估值角度来说，建议更加需要谨慎。
　　风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等