投资要点
　　创想三维是消费级3D打印行业龙头，提供全品类硬件及软件平台一体化服务。公司从品牌代工起步，成长为产品矩阵涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件及创想平台服务的综合供应商。2025年公司营收31.3亿元，同比增长36.7%；non-IFRS归母净利润为0.92亿元，同比-5%。
　　3D打印行业：AI赋能与个性化需求共振，3D创意行业迎来全民参与新时代。灼识咨询数据显示，2025年行业GMV达60亿美元，预计2030年增至272亿美元，年复合增长率达33.2%。行业持续增长的逻辑在于：①渗透率提升，3D打印商业化尚处初期，2025年市场规模不足10亿美元，但潜在市场规模高达550亿美元，而未来AI技术的应用进一步降低上手门槛有望推动渗透率加速提升。②客单价提升：随着高端化产品的推出和消费升级而提升。③耗材等周边产品的扩张。
　　创想三维是3D打印行业的龙头，具备全谱系产品布局，高端化成效显著。根据灼识咨询，公司是2025年按照GMV计市占率全球排名第二的3D打印公司，市占率达到11%。公司除3D打印之外，在3D扫描、消费级激光雕刻机等产品均有布局且2025年市占率位居前列，具备全谱系产品布局优势。公司传统主力产品为Ender系列打印机，是很多玩家的“入门神机”。而近年来公司发力K1/K2高端产品取得成功，价格带不断提升。5月29日公司发布新一代KliTek多喷嘴技术，并用于下一代K3的3D打印机系列，有望催化未来收入加速成长。
　　盈利预测与投资评级：公司2025年一次性项目影响净利润表现，预计扣非利润在后续重回上升通道。2025年公司代控股股东向A轮投资者补偿2.4亿元，剔除该项及上市开支、股份薪酬后，2025年IFRS净利润0.9亿元。我们预计公司2026-2028年Non-GAAP净利润1.9/3.1/4.3亿元，同比增长107%/61%/41%。考虑到当前公司盈利水平尚处爬升阶段，市盈率偏高主要源于净利率阶段差，市销率口径下估值更具解释性与比较性。我们选取同为新品类消费电子产品公司影石创新、安克创新、绿联科技为可比公司，2025-2027年平均PS估值分别为3.3/2.2/1.6倍，公司PS估值分别为3.1/2.2/1.8倍，与行业水平相当。考虑到公司目前是全球消费级3D打印头部玩家，处于高景气持续扩容赛道。首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，跨境经营相关风险，技术路径变革，行业渗透率不及预期，新品反馈不及预期