核心观点
　　今年的618大促整体较为平淡，细分品类仍有结构性亮点。刚刚过去的618大促活动，无论从平台、商家还是消费者角度，都显得十分“安静”，品类榜单和品牌战报，全平台数据等相对较少。综合各渠道信息，我们粗略预计全平台GMV同比增长个位数左右，其中服务消费增速明显高于商品实物消费。在大盘整体平淡的背景下，部分细分品类销售相对较好，典型如AI硬件产品、即时零售、宠物商品、户外运动和金银珠宝等品类。我们认为今年618大促相对更平淡的主要原因之一是低价和促销常态化消解了大促的稀缺性，另外品牌商家近年来更加关注大促活动的质量以及消费整体仍较为疲弱也是一个重要原因。
　　从卷价格到拼创新，本身是产业的进步，从长期看也利好行业内的企业。在618促销活动整体进入低增长的时代，电商的逻辑似乎也在发生变化——单一的卷价格已经较难吸引消费者，而只有高质量的创新（新品牌和新品类）才能吸引消费者买单。数据显示，今年618天猫卖得最好的单品里面，有1/3是新品，去年千万级新品只出现在少数行业，今年在健康、潮玩、快消等七个行业出现了头部新品，160多款新品都卖到了细分类目成交的第一，而与之对应的传统大牌的相对承压。我们认为促销活动回归逐步回归理性，从卷价格到拼创新，本身是产业的一个进步，也是平台和商家真正响应消费者需求、长期有利于提振国内消费并利好相关品牌提升盈利能力的一个新变化。同时新品在大促期间的亮眼表现也反映出消费者对更美好生活的需求依然没有止步，消费品企业依然有较大的努力和潜在空间。
　　AI全域赋能是本次618大促的标志性变革之一。AI技术的全面渗透，是本次618与以往大促活动的重大区别之一。品牌端，从最初的文案生成、设计海报、客服和直播再到AI智能体直接介入电商运营工作流程甚至输出策略报告等大幅提升了商家的运营效率。平台端，AI导购、智能推荐和智能收购等也在一定程度上提升了消费者体验。但我们认为，AI赋能可以提升品牌和零售产业的效率，但最终消费还是需要人，AI加持下的产品和服务创新才是消费行业的最大看点之一。
　　投资建议与投资标的
　　基于本次618大促活动的情况及其背后反映的消费行业的变化趋势，我们在纺服时尚领域目前重点看好产品创新能力强、多品牌和国际化领先的安踏体育(02020，买入)、科技功能性家纺龙头罗莱生活(002293，增持)、主品牌特色明显、未来有望发力户外领域的比音勒芬(002832，买入)和品牌年轻化差异化明显、产品创新能力突出的珠宝龙头潮宏基(002345，增持)等。
　　风险提示
　　国内传统消费复苏的节奏低于预期、国内经济从房地产经济向科技经济转型过程中新消费的酝酿和显效进度慢于预期等