核心观点
　　行情回顾：6月以来A股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-0.4%/-4.9%；港股纺服指数6月以来下降5.6%弱于大盘。重点关注公司中6月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（11.6%）/丰泰企业（8.5%）/晶苑国际（2.0%）/宝胜国际（1.3%）。
　　品牌服饰观点：1）全渠道：5月服装社零延续此前增长趋势，同比增长3.8%，全年至今累计同比增长7.2%，今年以来逐月表现均好于整体社零；2)电商：2026年5月电商表现不佳，运动、户外、休闲服饰、家纺及个护均有所承压。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为-6%/-1%/-9%/-26%/-1%。其中，运动服饰中威尔胜（65%）、亚瑟士(39%)、迪桑特(34%)、阿迪达斯(30%)增速领先；户外品牌中，蕉下(59%)、三夫户外（29%）、伯希和(26%)表现较优；休闲服饰中，比音勒芬(84%)、优衣库(75%)、利郎(32%)增长居前；家纺品牌中，亚朵星球(85%)、罗莱家纺(1%)保持增长；个护品牌中，七度空间(39%)、淘淘氧棉(27%)、高洁丝(21%)增速领先。3）小红书：2026年3月至5月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（31.3%）、伯希和（20.9%）、索康尼（20.8%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.4%）、MIUMIU（9.2%）、地素（8.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（20.2%）、淘淘氧棉（12.7%）、奈丝公主（5.1%）。
　　纺织制造观点：1）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+11.9%/+12.2%至17405元/吨和14559元/吨；距年内高点5月14日/5月12日分别-3.1%/-11.5%，6月份以来均呈现下跌态势，分别-1.3%/-0.5%，内外棉价差缩小。年初至今羊毛价格上涨35.7%至13.85美元/公斤，截至6月11日，相较去年同期+78.0%，6月至今价格持平。年初至今PA6和PA66价格分别上涨18.8%/27.2%至12033元/吨和19800元/吨，截至6月17日，分别较去年同期+10.4%/+14.2%，6月至今分别-2.2%/-4.7%。2）海外重点品牌库销比:海外重点品牌2026Q1相较去年同期整体有所改善。耐克、迅销、Deckers分别由3.43/3.22/3.36降至3.04/3.11/3.08，库存健康，VF由4.87降至4.36，压力相对可控；阿迪达斯、PUMA分别由5.16/5.66升至5.39/5.84，仍处于偏高水平但同比增幅不大。3）代工台企：5月鞋服台企整体延续Q2较Q1改善的趋势，其中鞋类在Q1低基数下改善更明显，丰泰、来亿改善明显，裕元也有边际修复但节奏相对偏慢。服装代工则继续分化，聚阳恢复更快、Q2表现好于Q1，儒鸿整体偏稳，短期波动更多是出货节奏影响。下半年看，来亿表示订单能见度已看到Q3；儒鸿维持审慎乐观，订单能见度约6个月；聚阳预计Q3营收仍有中个位数增长。
　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。
　　投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转。
　　1)品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。2026年1-5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣和比音勒芬。
　　2)纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。