本期投资提示：
　　电力：5月全国用电增速加快。5月单月全社会用电量8671亿千瓦时，同比增长6.9%，环比4月增速提升0.9pct。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长5.0%、6.0%、9.7%、7.5%。累计数据来看，1-5月，全社会用电量累计42018亿千瓦时，同比增长5.7%，其中二产以最大的基数贡献了59%的增幅贡献度，三产为28%。第二产业中工业用电量27078亿千瓦时，同比增长5.3%，高技术及装备制造业用电量4887亿千瓦时，同比增长9.7%。第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为662亿、403亿千瓦时，增速分别达到56.8%、44.6%。
　　电价“一把尺”护航节能降碳转型。国家发展改革委联合有关部门印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，提出到2028年底，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇等工业重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点，煤电行业力争提高15个百分点。其中，电价政策整合成为本次行动的关键抓手之一。《通知》明确，各地可将差别电价、阶梯电价、惩罚性电价归并为统一的差别化电价，在市场交易电价基础上加价不超过0.1元/千瓦时，加价电费专项用于冲减电力系统运行费用。在电力市场化背景下利用电价约束机制，持续提高低效产能用能成本，释放“优胜劣汰”信号。
　　天然气：美伊和平协议初步达成，欧亚气价震荡回落。截至6月19日，美国Henry Hub现货价格为$3.08/mmBtu，周度环比涨幅0.52%；荷兰TTF现货价格为€41.80/MWh，周度环比跌幅10.32%。英国NBP现货价格102 pence/therm，周度跌幅10.13%。东北亚LNG现货价格为$15.30/mmBtu，周度环比跌幅20.10%。美国天气库存规模持续提升，LNG原料气需求回升叠加气温预期走高带动美国气价小幅提升。本周中东地缘出现缓和迹象，6月15日巴基斯坦总理称美伊和平协议达成，地缘政治降温带动欧洲及亚洲气价大幅回落。但考虑到目前中东地缘政治仍有反复，以色列与黎巴嫩仍未能实现停火，短期欧亚气价或仍将继续震荡。
　　投资分析意见：1）水电：来水偏丰及财务费用下降，分红比例具有提升空间。2025年秋汛保障了今年Q1水电发电量同比高增，4月入汛后长江中下游持续极端降水，4月及5月水电发电增速分别高达12.2%及13.0%。继续看好国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值。2）算电协同利好区域龙头，现货电价上涨修复盈利能力。煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，存量火电现金流稳健、高股息属性明确。月度长协及现货电价显著反弹，修复煤电盈利能力。推荐华能国际(A+H)、建投能源、国电电力、华能蒙电、广州发展、华润电力等。3）核电：托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动。近年来核准保持高增节奏，此前困扰核电的电价问题已有包括辽宁、广西等省份出台保底政策，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）算力配套持续落地带动供需改善，2027年迎来反转窗口。当前风光机组利用小时、上网电价持续下行，叠加风电增值税退税政策退坡，Q1新能源盈利能力显著下降。随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地，以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解。看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气。7）热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值：物产环能。8）天然气：具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气、佛燃能源。9）非常规气资源商受益于高气价环境，关注新天然气、首华燃气等。
　　风险提示：气价格高波动、顺价机制落地不及预期、新能源发电环境价值兑现风险、电价下降风险