投资要点：
　　本周传媒（申万）指数下跌0.51%，位居31个行业第15位，弱于沪深300（上涨3.44%）、深证成指（上涨7.13%）、上证指数（上涨1.46%），上证中小（上涨3.96%），创业板指（上涨11.02%）。2026年5月国内游戏市场增速稳健，出海方向景气度高，展望未来AI有望全链路赋能游戏研发降本增效，并催生新玩法，板块有望迎来业绩和估值双击。推荐游戏白马公司世纪华通、恺英网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、吉比特，港股推荐心动公司。
　　游戏行业增长稳健，5月出海同比增长29.27%，表现亮眼。近期伽马数据发布了《2026年5月中国游戏产业月度报告》，数据显示，我国游戏行业目前仍保持稳健增长态势，2026年5月，中国国内游戏市场实际销售收入为308.75亿元，环比增长1.67%，同比增长10.07%。5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达20.39亿美元，环比增长0.33%，同比增长29.27%，增长尤为亮眼。我们认为中国游戏出海正处于高速发展期，同比保持高增长，主要由《Kingshot》《浪漫餐厅（Gossip Harbor）》《食光旅行（Tasty Travels:Merge Game）》等产品驱动。我们认为，游戏作为内容行业，主要由优质供给创造需求，近年来行业监管趋稳向好，版号实现常态化发放，2025年以来每个月版号数量均在100款，优质内容供给稳定。此外，我们认为游戏内容具备典型的情绪消费属性，用户付费核心源于休闲解压、情感娱乐等精神需求，受宏观经济影响相对有限，暑期供给端有望持续丰富，带动行业需求端持续高增长。
　　AI有望助力游戏行业降本提效，开创新玩法，创造新需求。我们认为游戏作为to C端的内容产品，创意含量高，用户范围广，运营情况复杂，很难像B端应用一样通过AI进行直接替代。目前AI在游戏的核心价值是助力研发全链路提效，优化美工、程序等流程性工作，降低游戏开发成本，提升游戏内容更新效率，因此我们认为AI技术对游戏行业的发展是利好，而不是替代。展望未来，我们认为随着生成式AI的发展，未来AI有望开创全新玩法，挖掘新的赛道，打开行业成长空间。近期回调后，A股游戏公司26年动态PE普遍在15倍以内，未来随着AI技术持续赋能提效，叠加海外市场高景气，板块有望迎来业绩和估值双击。
　　风险提示。消费者偏好变化，AI应用进展不及预期。