投资要点：
　　Token成为AI产业价值锚，统一计量框架加速形成。词元（Token）是大语言模型开展信息解析与内容生成的基础粒度单元。Token计量体系与AI五层产业架构相辅相成，共同构筑AI产业价值拆分、盈利定位与效率核算的核心分析范式。相较于模型参数、算力峰值、硬件装机规模等传统指标，Token具备技术适配性突出、商业通用性较强和产业协同属性显著等优势，有望成长为贯穿AI全产业链的标准化度量基准。
　　Token定价体系逐步成熟，成本、能力与商业策略共同推动价格分层。输入、缓存与输出构成AI调用成本的核心变量，差异化计费反映不同推理环节的成本结构和价值属性。横向比较来看，中美模型价格差距显著，中国高性价比模型正在加速全球Token调用渗透。展望后续，Token成本长期下行确定性较强，但价格体系将进一步走向能力分层：定价锚有望从GPU逐步迁移至能源和知识密度，硬件迭代、推理优化与模型效率提升将推动单位Token成本持续下降；与此同时，低端Token趋向商品化，高价值Token则凭借能力稀缺性具备涨价基础，计费模式也将从单一按量收费演进为订阅、结果导向与算力金融化并行。
　　Token调用量进入指数级增长阶段，需求驱动正在从人类交互转向机器流程。国内Token调用量高增叠加中国模型份额提升，高性价比模型成为需求放量的重要驱动力。编程和复杂任务的Token消耗占比持续提升，反映大模型使用形态正在从轻量交互向重负载工作流迁移。更重要的是，Agent将AI调用从单轮问答推向长链条任务执行，使Token消耗随任务拆解、模型调用、工具使用和上下文积累快速放大，显著提升单次任务的Token消耗强度。需要注意的是，Token消耗量不等同于商业价值，未来判断Token经济质量不能只看调用规模，更应关注场景质量、业务结果和单位Token产出的真实经济意义。
　　Token经济打开AI基础设施、模型服务和应用场景的系统性投资机会。Token需求放量正在重塑AI产业供需关系，算力、模型和应用均迎来价值重估。推理需求快速增长加剧算力供给约束，高可用基础设施成为产业瓶颈；Token工厂将算力中心升级为智能生产线，生产效率成为AI竞争新焦点；Token出海则有望推动低成本能源和模型能力转化为全球智能服务供给。
　　风险提示：AI应用商业化落地不及预期，算力供给、能源资源及基础设施建设不及预期，模型价格竞争及技术路线变化。