成本：氧化铝强预期弱现实，电解铝利润有所下滑
　　国产铝土矿产量增长受限；全球最大铝土矿生产国矿业政策生变，几内亚政府将出台配额制政策。国内氧化铝新增产能主要集中在上半年，下半年新增产能量级明显降低。海外上半年氧化铝产量整体同比缩减，下半年产量预计同比回升至正增长。下半年国内氧化铝生产成本中枢预计较上半年小幅上移，国内电解铝平均生产利润预计仍可观但绝对水平或有下滑压力。
　　供给：国内电解铝产能受限，海外产量有回升预期
　　由于国内电解铝产能天花板的刚性约束，监管趋严，下半年国内电解铝产量同比增幅预计将有所放缓。虽有厄尔尼诺带来的隐忧，但目前来看2026年金沙江、澜沧江、怒江等流域丰水期整体来水预计偏丰。海外上半年电解铝产量同比缩减，不同地区表现分化；下半年产量有回升预期，但中东形势实际变化及海外电力供应情况均可能影响产量，需提防海外产量恢复不及预期的风险。
　　需求：铝材出口同比增加，国内消费政策可期
　　上半年铝材出口向好，内销不及去年同期，铝材整体表现不及预期。电网投资迎开门红；电源投资增幅可观。上半年我国光伏装机同比显著回落；下半年预计回升。风电景气向好，下半年旺季效应下同比增速有望再提升。地产开发端指标仍处负值区间；交易端有改善。家电消费上半年内需承压、出口分化；下半年内销或改善，出口仍将支撑。上半年新能源汽车产销增幅放缓，内外分化；下半年新能源汽车产销同比预计提高，带动汽车整体改善。
　　库存：国内铝社库高位去库，伦铝显性库存同比低
　　上半年国内电解铝社库累库、同比库存压力显著增大；下半年现货库存预计继续高位去库、同比压力将减轻。上半年LME铝库存同比偏低；下半年库存预计压力依然偏低。
　　展望
　　国内电解铝产能天花板存刚性约束，监管趋严，下半年国内电解铝产量同比增幅预计将有所放缓；国内政策预期渐起，消费有望改善；国内铝现货库存有望继续高位去库。下半年海外电解铝产量有回升预期，但中东形势实际变化及海外电力供应情况均可能影响产量，海外产量恢复仍有不及预期的风险。国内高库存压力减轻，海外供给紧张有缓解预期，沪铝单边驱动预计有限，沪伦比预计回升。