工业硅
　　核心观点与逻辑：
　　从2026年上半年工业硅整体运行逻辑主要围绕能源成本扰动以及需求退坡博弈的震荡走势，对于下半年仍会延续供强的基本面格局，呈现震荡的行情走势。不过随之政策端的扰动仍存，在行业阶段性的过剩格局中，行业整合加速，头部企业对市场定价权加强的同时，通过减产、控制出货节奏调整市场供需、稳定价格。部分成本优势不明显的中小企业逐步被洗牌，故而进入下半年我们仍需关注到头部企业的成本变化情况、技术革新进展以及宏观政策内产能出清的超预期释放。
　　从供需驱动来看，根据三方的统计数据来看，目前全国工业硅名义产能达960万吨，全年开工率不足50%，末开工产能高达347万吨，产能过剩格局未根本扭转。在政策端进一步的能耗和碳排放的红线约束下，工业硅的能耗和碳排放硬要求会催生炉型内技术转换，将会对工业硅供应格局发生根本转变。工业硅的产能结构和产业逻辑将会重塑，产能集中度会再一次向头部集中，且区域分化的弹性供给也会在技术要求下进一步收缩。北方大厂依托自备电及规模优势实现全年平稳生产；西南地区丰水期的季节性开工波动虽仍存在，但2025年以来即便开炉数远低于往年，总产量依然维持高位，西南地区季节性冲击明显弱化。预计未来开炉数可能进一步降至200台以下，但全年总产量或将稳定在400-450万吨。值得注意的是在政策未进一步的“硬着陆”，根据供给弹性的差异性意味着行业供给对价格存在高度的正向反馈，那不排除阶段性供给增量和期货套保压力将会抑制价格上行空间。需求端来看，下半年的需求判断主要包括，多晶硅回升后带来的需求边际支撑，有机硅收缩形成结构性的拖累进而引发整体需求缺乏爆发力。多晶硅作为需求主力在下半年仍是主要观测的边际变量。在丰水期期间季节性复产贡献部分增量，以及下游和终端出口向好预期也会带动需求呈现渐进式释放的特征。不过也要注意到需求传导链条并非完全通畅。然而有机硅方面是下半年需求主要的缩量项，在行业自律机制下，6-8月的减产比例提升，以及受房地产与基建景气度拖累，预计全年有机硅对工业硅需求同比下滑约10—15万吨量级进一步约束工业硅的需求支撑。海外方面，陶氏有机硅已关停其欧洲产能，安哥拉、中东等地区的工业硅新产能可能在2026年下半年释放增量，将挤压国内工业硅的海外市场空间。
　　估值方面来看，目前行业含税成本约在8800—9500元/吨区间，行业整体处于微亏或盈亏平衡状态，在需求未见好转释放信号之前，仍会有击穿静态现金成本的可能。不过当中需要主要到宏观政策层面的变动，当前调整后的成本，西北新疆成本线仍会形成硬支撑。
　　整体来看，能耗政策是下半年供给侧的最大潜在扰动因素。但政策节奏存在较大不确定性，政策从“讨论”到“落地”尚需要时间。若正式文件在三季度或四季度公布，将对盘面形成较强的阶段性提振；若落空，前期定价的政策预期将面临回吐风险。其次供需端和估值端的边际改善仍会随之政策端的红利不确定性扰动。故而2026年下半年工业硅期货价格大概率延续8300—9000元/吨（8700-8800中枢）的宽幅震荡格局，策略上以区间操作为主。若供应超预期或政策预期落空，下沿可看至8000元/吨；若供给侧政策（能耗标准收紧）超预期落地，上沿可看至9300元/吨
　　策略建议：
　　单边趋势性行情较难持续，主要震荡区间操作，三季度主线逢高空思路，逢8800-9000布局，四季度枯水期边际改善以及政策预期兑现期，转多思路逢8200-8400布局。
　　生产企业可在8800-9000逢高分批进行卖出套保；下游企业建议在低于8500逐步买入套保。
　　套利策略：反套参与（2609-2701）；空si-多ps。