市场逻辑
　　一、美国6月美联储议息会议维持3.50%-3.75%政策利率不变，SEP大幅上修全年PCE、核心PCE通胀预测，点阵图上调年末利率中枢，近半数委员预估年内加息一次，同时下调GDP增速与失业率预期，整体释放偏鹰信号。5月CPI同比增长4.2%，核心CPI同比2.9%，较上月抬升0.1个百分点。通胀上行动力主要来自能源及相关商品板块，核心商品与食品价格增速有所回落，考虑到去年4-5月的低基数效应，我们认为通胀的压力已经过去。但本次鹰派表态核心作用为预期管理，实质加息落地概率偏低。降息的核心约束是通胀仍明显偏离2%目标，观察沃什后续针对通胀的表态，例如参考截尾PCE，或是再提及AI对于长期通胀的抑制等。
　　二、本周美元指数在本次美联储议息会议后上涨至100以上，2年期美债收益率上行15BP至4.20%、10年期美债收益率上行6BP至4.49%；美伊虽交火不断，但6月15日备忘录消息放出后，布伦特原油逐步跌破80美元，黄金白银与原油呈现跷跷板趋势反弹，却因会议释放的鹰派信号出现调整；日本央行6月16日将政策利率由0.75%上调至1.0%，达到1995年以来的最高水平。由于海外加息预期、缩表预期的反复，国内由于财政力度边际收缩、金融监管强化等缘故，以及美方把部分中方企业纳入军方相关名单，使得股票市场出现一些承压。但是我们认为牛市的基础仍在。工业企业利润同比继续改善，美国加息缩表的预期过于极端，其钟摆大概率也只能往利多方向去摆动。4月政治局会议关于宏观政策的表述是“用好用足”，比去年12月的“继续实施”更进一步。
　　三、国内，5月规模以上工业增加值同比4.5%，较上月4.1%小幅回升并略超预期，其中高技术制造业、装备制造业增加值分别增长15.1%、9.5%，新动能与出口链条支撑生产端边际修复，但地产关联的传统行业持续承压；社零同比-0.6%，为2023年以来首次转负且季调环比连续两月为负，汽车、家电等耐用品受高基数、前期刺激政策透支影响大幅下滑，地产后周期品类延续负增长，仅服务零售额累计保持5.4%的相对韧性；1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，降幅较1-4月的-1.6%大幅走阔，其中房地产开发投资累计下滑16.2%，仍陷入“销售弱-资金弱-投资弱”的负反馈，基建累计增速收窄至0.6%，制造业投资累计增速由正转负。整体经济数据呈显著K型分化，内需疲弱幅度超出生产端改善，外需与生产韧性未有效传导至消费、企业扩产与终端需求。其背后既有高基数与政策刺激透支的滞后效应，也受地产链条持续下行拖累，短期高温多雨天气也扰动了线下消费与室外施工。货币端呈现宽货币、紧信用格局，M2高位但社融增速回落，居民与企业加杠杆意愿不足，宽松资金未有效转化为实体需求修复动力。
　　四、本次陆家嘴论坛宣布了多项政策举措：货币政策端将软利率走廊从70bp非对称形态收窄为50bp对称形态，锚定7天逆回购利率±25bp区间；创设境外央行类机构回购工具（FIMARMBRepo），允许境外央行等机构以国债、央票、政金债为抵押获取人民币流动性；授权6家银行在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点；研究设立特定情景下通过互换方式向非银提供紧急流动性的宏观审慎工具；出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》；银行间市场数据报告库正式挂牌。这些举措的共同特征是机制建设型而非逆周期刺激型，反映金融结构随新旧动能转换而变化，货币政策重心从“管数量”转向“管价格”，短端利率调控框架基本成型，下一步是理顺短端到长端的传导，整体政策取向是“稳”而非“松”。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。