腾盾科创提交创业板IPO招股书：腾盾科创主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式，主要面向国内军品市场、军贸市场及低空经济、通用航空等民用市场。其中，无人机系统产品广泛应用于侦察打击、监视巡逻、应急救援、勘察测绘等领域。如公司重点机型双尾蝎D无人机系统系大型四发、模块化、多用途、长航时固定翼无人机系统，根据不同的使用场景和性能需求，可分为运输型、多用途型、人影型，该机型于2022年10月完成首飞。飞行与技术服务方面：包括使用无人机为用户提供飞行服务，包括应急通信保障服务、人工影响天气、物流运输、林草巡护、载荷和武器系统测试等服务，以及受托开展技术及软件开发服务。
　　财务表现：1）2023-2025年公司收入分别为1.75、3.15及3.79亿，亏损4.69、3.64及4.26亿，2025年亏损规模较2023年有所缩减，但较2024年度亏损扩大，主要受到经营规模扩大，员工人数与研发费用增加影响，整体状况持续改善中。2）业务结构：产品销售是公司主营业务收入的核心构成，2023-2025年产品销售收入占比分别为68%、81%、58%。3）盈利能力：随着公司业务拓展深化以及民品业务占比提升，整体毛利率已提升至25%左右，与同行业可比公司相近。
　　募集资金使用计划：本次募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于XX大型无人机产品研制与产能提升项目、XX无人子机生产研发基地项目、工业无人机研发与产业化项目、无人机研究院项目以及补充流动资金，所有项目拟使用募集资金总额30.21亿元。
　　我们认为：无论在军用市场，抑或民用市场，无人机均具有广阔的应用场景，作为高端无人机代表，腾盾科创未来登陆资本市场后，将丰富低空经济产业链的投资。
　　华创交运|低空60指数：本周上涨3.1%，全年下跌10.2%。1、指数表现：6月18日，华创交运|低空60指数为137.14点，周上涨3.1%。全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌10.2%，作为比较，沪深300指数全年上涨6.7%，Wind全A指数上涨10.4%，创业板指上涨32.8%。2、个股表现：周涨幅前三，天和防务（20%）、国安达（20%）、商络电子（20%）。周跌幅前三，上工申贝（-12%）、中信海直（-9%）、六九一二（-8%）。全年累计看，涨幅前五分别为：商络电子（242%）、应流股份（63%）、中复神鹰（56%）、英搏尔（27%）、宗申动力（13%）。
　　投资建议：1、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充、纵横股份、航天彩虹、中无人机。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔。环节3：低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划；环节4：低空基础设施-雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖；低空基础设施-反无：联创光电等；环节5：运营：在应用端探索商业闭环。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅；低空+物流：富临运业。2、自2024年1月起，我们开启对低空经济的重点研究，围绕产业链已经发布28篇深度，深度覆盖16家重点公司，具体请参见正文。
　　风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。