一、调整后利差修复，吸引机构高点入场
　　（1）资金预期逐渐平复，央行或以维护当前流动性水平为主要操作思路。6月15日至17日税期央行积极投放呵护流动性，目前DR001、DR007回到1.44%、1.49%附近，或已基本落在央行合意调控范围内，预计后续流动性大幅收紧的概率较低。
　　（2）本周机构赎回基本告一段落。伴随市场资金面担忧缓解，以及交易定价陆家嘴论坛增量宽松政策预期，机构做多情绪好转，6月15日短期理财净值增长，6月16日理财转为净申购基金，6月17日3年AA+中短票转为下行，宣告了本轮赎回潮的结束。
　　（3）收益率高位吸引机构重新进场，估值和利差均出现不同程度的修复。二永债收益率明显下行、利差全线压缩，表现好于普信债；利率方面，国债以陡峭化修复为主；长端政金债收益率下行3-5bp，利差压缩充分，表现好于国债。
　　二、后续关注：供给或边际提速，年中聚焦资金与宏观政策
　　1、政府债供给展望：6月下旬供给或将明显提速。截至6/18月内净融资进度约18%，6月进度偏慢主因到期量较大拖累。后续随着国债到期规模减少、地方债发行赶进度，政府债供给有提速迹象。下周政府债净融资或由负回正至5642亿元，净缴款或升至5361亿元。
　　2、央行操作：主导资金利率回归，仍需关注时点扰动。当前央行操作趋于温和，下周重点关注MLF的量价变化。需重点跟踪本月MLF的量价变化，若存单提价的压力向MLF传导，边际中标价格或有所抬升，影响债市情绪。
　　3、内需数据走弱，短期外部因素或反复，“稳增长”的必要性上升。5月数据显示经济K型分化扩大，二季度GDP增速可能落在全年区间下限附近，政策加力的必要性在上升。5月以来两会既定的宏观政策加速落地。当前海外因素与前景仍不明朗，美、欧对华关税政策或也有升级风险，不排除政策相机应对。关注7月政治局会议定调与会议前后窗口政策力度变化。
　　三、债市策略：交易层面空间不大，关注调整后利差压缩
　　1、上周，税期过后资金扰动暂缓叠加赎回压力缓和，资金重新回流债市，前期调整较大的品种迎来修复行情。后续而言，一是资金价格企稳后难以回到前期的超低水平，二是债券供给持续偏慢，后续或有赶进度诉求，三是尽管当前“钱多”格局尚未完全消退，但其驱动利差压缩的动能已进入后半场，因此中期需要关注供需格局边际逆转，操作上保持谨慎，注重组合灵活性。
　　2、交易层面，（1）10y国债：资金面边际企稳，但供需格局逆转的担忧仍在，短期10y国债或在1.7-1.75%窄区间波动，若下周MLF续作央行保持呵护态度，10y下探接近1.7%注意安全边际。（2）30y国债：虽然前期利空因素缓和，但长端和超长端在没有趋势交易空间的情况下，收益率下行幅度有限，预计短期维持收益率区间偏下位置震荡格局，30-10y国债活跃券利差目前在50bp，后续或仍有压缩空间，但趋势下行难度较大，在接近47-53bp区间低点时注意安全边际。
　　3、配置层面，考虑到债市进入调整后的盘整期，可以对赎回调整后具备利差优势的品种进行布局。（1）信用层面，各期限利差压缩较为充分，后续进一步压缩空间不大；品种利差方面，二永债上周修复明显，后续较调整前的低点还剩2-3bp，注意安全边际；中短端普信债修复节奏要略慢于二永，后续随着7月理财资金提前进场或有补涨空间。（2）利率层面，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓。短端整体较为拥挤，资金价格难回前低，配置性价比不高；中长端关注10y地方债的利差挖掘机会；超长端关注30y地方债配置价值，对于保险资金可把握收益率波动高点进行参与。
　　风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。