2026年6月17日，陆家嘴论坛再进一步完货币政策调控框架：一是收窄临时隔夜正/逆回购的操作区间并优化操作机制；二是适时增加隔夜逆回购操作品种；三是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具；四是推进金融领域制度型开放。针对上述内容，本文展开分析。
　　关注1：7天OMO政策利率地位明确
　　本次政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率。（1）央行领导在本次发言中指出，“实践中7天期逆回购操作利率较好发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导是有效的，短端利率波动性逐步降低”。（2）临时隔夜正、逆回购操作利率仍锚定7天期逆回购操作利率。进一步强化7天政策利率的定价锚地位。（3）对债市而言，近期市场关于政策利率是否会从7天逆回购利率切换至隔夜逆回购利率的讨论有所增多，框架未调整的情况下，预计对债市的影响偏中性。
　　关注2：DR001走廊管理区间收窄
　　要素变化：2024年国内临时隔夜正逆回购工具创设，走廊区间为7D逆回购利率【-20bp，+50bp】，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，采用固定利率、数量招标。本次会议收窄临时隔夜正逆回购的走廊区间为【-25bp，+25bp】，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，并进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。
　　市场影响：一是，更清晰传递DR001围绕7天OMO政策利率波动的信号，关注未来成为贷款利率定价基准的可能性。二是，“持续高于或低于时”触发而非即时干预，主动权仍在央行。对债市而言，2024年以来隔夜资金基本呈现窄幅波动的特征，本月隔夜资金价格向上回归，预计下半年基本维持在政策利率附近平稳运行。
　　关注3：流动性管理工具箱进一步丰富，配套宏观审慎管理框架
　　其一，适时推出隔夜OMO，辅助对流动性进行时点管理。隔夜OMO的引入定位上更多是作为流动性调节工具，与临时隔夜正逆回购工具形成互补。在当前稀缺的流动性框架下，7天逆回购仍将作为公开市场操作的核心品种。
　　其二，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，当债券等市场出现系统性压力，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。
　　整体来看，目前常规投放工具中OMO覆盖1天、7天、14天，买断式逆回购覆盖3个月、6个月，MLF提供1年流动性；特殊时点平抑工具层面，临时隔夜正/逆回购用于精细化调控，常备借贷便利（SLF）操作规模有限，但在利率压力极致放大时由金融机构主动申请；此次新增的特定情景非银流动性支持工具，进一步填补了非银机构在极端流动性压力下缺乏流动性渠道的空白。未来资金面波动或将更加可控，资金利率的极端收紧风险有望进一步收敛。
　　关注4：推进金融领域制度型开放，提升中国金融市场的国际化水平
　　本次发言中与对外开放直接相关的举措主要包括三项。第一，创设境外央行类机构回购工具。第二，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点。第三，会同相关部门出台《上海国际金融中心建设离岸金融行动方案》。
　　风险提示：流动性超预期收紧