平价-溢价率拟合模型跟踪或仍可优化。上周上证指数在4000点位附近反复，小盘承压较为明显，转债市场阶段性表现抗跌，但估值仍小幅压缩，主要集中于在平价-溢价率曲线左移，亦或是曲线形态变迁拖累百元拟合溢价率，虽然转债在抗跌属性下表现优于正股，但百元平价位置对应拟合溢价率仍有回落。
　　高价高估值环境下，反比例函数单调性与右端外推问题亟需考量。三次反比例函数在历史阶段的问题并非拟合误差本身，而在于其右端形态缺乏足够的约束，随着高平价转债占比提升，130元以上平价样本不再是尾部少数，右端拟合从“外推区域”转为“有效定价区域”。此外，隐含波动率、剩余期限、强赎预期等均可能使相近平价的转债对应不同溢价水平。因此，右端问题包含两个层面：一是基准曲线本身需要服从高平价收敛约束，二是高平价区域的残差分布需要由非平价因素补充解释.
　　幂衰减模型用于重建平价拟合曲线的右端约束。幂衰减函数核心在于为高平价区间提供更符合转债估值收敛逻辑的拟合曲线，在右端逐步靠近低位趋零水平，能够缓解传统多项式在高平价区间可能出现的非单调和翘尾问题。不过，幂衰减仍然是单一平价模型，其改进主要体现在基准曲线形态，而非对截面残差来源的解释，仅调整平价函数形式仍不足以恢复模型的截面解释力。
　　残差修正用于刻画非平价因素的估值贡献。2025年底以来，三次反比例和幂衰减模型的日度截面R2同步回落，说明问题并不局限于函数形态本身，市场定价开始更多纳入波动率、期限和条款状态。基于这一变化，在幂衰减基准曲线之上引入残差修正，规避强共线性指标，设定保留了平价作为核心锚的地位，同时允许非平价因素调整曲线位置和截面分布。
　　残差修正显著改善了2026年以来的截面拟合效果。在2025年底以来的单一平价模型解释力快速下降的阶段，残差修正模型对R2修复较为明显，因子贡献分解显示，隐含波动率、剩余期限和赎回累计进度对近百元区域的解释力度较高，说明当前转债估值已由传统平价单因子框架，逐步转向“平价基准+波动率定价+条款约束”的多维定价框架。
　　转债策略：估值结构分化，高位下选择受限
　　展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，部分临期转债的估值修复并非来自市场预期的转好，反而是预期转弱下的资金面避险行为导致，若权益调整超预期，底仓类转债也容易面临补跌，当前位置如非刚需调仓建议保持审慎对待。平价结构上，各分组估值均仍在历史高位，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择，尤其具备独立高景气度的方向可以关注修复机会。
　　奕瑞转债公告强赎，鸿路、晶澳转债提议下修
　　截至6月12日，奕瑞转债公告提前赎回；奥飞、皓元、瑞可转债公告不提前赎回；振洋、航宇、冠中、银轮、华亚、颀中转债公告预计满足强赎条件。
　　截至6月12日，上周鸿路、晶澳转债发布董事会提议向下修正议案的公告，科蓝转债公告下修结果；龙建、奥锐、隆22、卓镁、冠宇、海能、欧22、美锦、温氏转债公告不下修；顺博、宏川、武进、卫宁、奥维、博实、艾录、双箭、垒知、灵康、巨星、神马、康泰转2、三角转债公告预计触发下修。
　　上周6只转债发行，总新增推进规模约245亿
　　上周无新增董事会预案、无新增股东大会通过、4家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+0、+4、-1。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等