一、价格出现“K型”分化
　　5月原油产业链涨价效应弱化后，通胀数据体现K型分化特征突出，最终表现为PPI环比以及核心CPI涨幅回落。
　　（1）PPI方面，出口与内需、AI为代表的新经济与房地产和基建为代表的旧经济价格分化更为清晰。目前AI带动出口导向的计算机和电气机械等相关行业价格上涨，与房地产和基建等内需较为相关的非金属矿物制品业、木材加工、家具制造业等行业价格下降。5月原油产业链涨价效应弱化叠加行业内部价格分化，导致PPI整体环比有所回落。
　　（2）CPI方面，高油价抑制服务需求的效应有所体现。回顾历史，当油价快速上升至100美元/桶以上后，CPI服务价格同比均呈现回落的趋势，说明高油价对居民出行需求有所抑制，进而导致服务消费场景的减少以及相关行业价格的下降。今年3月油价突破100美元/桶后，CPI服务同比同样见顶回落，从1.6%已下行至0.8%，并带动核心CPI转弱。
　　往后看，若美伊冲突稳定、经济分化的特征延续，PPI涨价动能或趋于回落，密切关注同比转折的拐点何时出现。目前6-7月PPI同比分别有0.4%、0.2%的翘尾支撑，对应6月油价中枢需在92美元/桶以下、7月油价中枢在86美元/桶以下且原油产业链以外的行业不贡献额外涨价因素时，才可能会导致PPI同比提前见顶，否则PPI同比拐点或更加后置，8-9月PPI同比翘尾为0、10月起开始转负对PPI的拖累因素更加明显。历史上当PPI同比上升时央行暂停降息、直至转为下降时才重新打开降息窗口，因此关注PPI同比转折的拐点仍较为重要。
　　二、5月CPI：食品下行，油价和服务价格回落拖累非食品，同比维持1.2%
　　1、环比下行至-0.1%：影响CPI环比变动从高到低依次是：能源（-0.01pct）＞畜肉（-0.03pct）≈服务（-0.03pct）≈核心消费品（-0.03pct）＞生鲜（-0.04pct）。
　　2、食品项：环比下降1.6%。（1）畜肉：受供强于需格局影响，价格继续下降。（2）生鲜：应季蔬菜大量上市，菜价是主要拖累项，时鸡蛋受阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素价格大幅上涨。
　　3、非食品项环比：环比下行至-0.1%。（1）能源：油价下跌，影响CPI下行约0.01pct；（2）核心消费品：影响CPI下行约0.03pct，电子产品受AI带动，但家具、汽车仍在降价，结构上分化显著。（3）服务：高油价或抑制部分出行意愿，服务价格处于季节性低位，影响CPI下行约0.03pct。
　　三、5月PPI：原油产业链涨价放缓，环比升幅收窄至0.5%，同比回升至3.9%
　　1、PPI环比：5月PPI环比涨幅回落至0.5%，采掘业依旧为涨价主导部门。5月生产资料价格上行0.7%（-1.4pct），其中采掘工业价格上涨1.5%（-4.2pct），原材料工业价格上涨0.9%（-4pct），加工工业价格上涨0.5%（+0.1pct），涨价部门依旧为采掘业为主；下游的生活资料价格持平（+0.1pct），其中食品价格下降0.1%（+0.3pct），衣着价格上涨0.1%（+0.2pct）），一般日用品价格上涨0.1%（持平），耐用消费品价格上涨0.1%（持平）。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量从16个增加至17个。　（2）支撑涨价的因素有输入性的原油产业链，但涨幅明显放缓；季节性需求增加导致煤炭、电力等行业价格上涨；AI带动有色加工、机电等行业价格上行。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。