上半年发行偏弱系发行时滞。2026年前5月转债合计上市规模约127亿元，上半年发行大幅弱于之前对2026全年预期1000亿元应有的节奏，是转债审批再度放缓吗？以董事会预案至转债上市这一全流程审批用时观测，自2025年10月审批用时大幅缩短以来，转债审批效率有所波动但整体而言均维持在300-400天内的正常区间，截至2026年5月底董事会预案至转债上市平均用时约为368天，处在2017年以来的适中水平，审批效率并未出现反转，延续维持在健康水平。上半年主要受制于转债品种天然的长审批周期，政策转向的期初存在发行时滞。
　　预测6月至年底转债发行规模不弱。综合考虑中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，分发行阶段分析预测年内期望发行转债627.6亿元。而从时序分布看，进一步考虑转债上市的季节性效应（发行人年报或中报披露前两月相对密集），2026年转债上市密集期或落在7月、8月，分个券阶段单独统计预测年内期望发行转债746亿元。综合分阶段统计与分个券统计的方法，预计2026年6月之后上市约687亿元，大幅高于2025年同期水平，反映转债发行的恢复趋势。
　　下半年净供给仍偏弱。前者容易判断，2026年内尚有629亿元必定退出。非临期退出与全市场期初规模存在相对固定比例关系，分为全年预测剔除前5年和以6月初为期初预测综合考虑，预计2026年6月后退出约1252亿元，净供给-565亿元，年底剩余规模约4155亿元。总结而言，下半年转债供给预计延续上半年偏紧态势，转债供给在时间分布上虽相对集中，但并不影响全年乃至下半年净供给偏弱的趋势，供给不会是下半年供需矛盾的主要变量。
　　转债策略：估值结构性调整，但高位之下仍需审慎
　　展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，部分临期转债的估值修复并非来自市场预期的转好，反而是预期转弱下的资金面避险行为导致，而一旦权益调整超预期，底仓类转债也容易面临补跌，当前位置如非刚需调仓更建议保持审慎对待。平价结构上，偏股及平衡型估值均有较明显的回调，偏债型估值仍高于3月水平，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择，尤其其中具备独立高景气度的方向可以关注修复机会。
　　上周2只转债公告强赎，3只转债提议下修
　　截至6月5日，山玻、航新转债公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；贵燃、奕瑞、瑞可、皓元、立讯、奥飞转债公告预计满足强赎条件。
　　截至6月5日，上周龙大、宏图、宝莱转债发布董事会提议向下修正议案的公告，伟22转债（未到底）公告下修结果；洋丰、易瑞、珀莱、九典转02、天能转债公告不下修，13只转债公告预计触发下修，包括耐普转02、双乐、龙建、隆22、卓镁、奥锐、晶澳、冠宇、海能、温氏、美锦、欧22、鸿路转债。
　　上周4只转债发行，总新增推进规模约338.54亿
　　上周2家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、6家新增发审委审批通过、3家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+1、+5、+3。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。