5月总览：生产小幅加快提振，Q2经济增速有望实现4.4%
　　数据：（1）总量：5月GDP增速约为4.4%左右。5月出口强势带动工业生产转强，服务业生产指数增速也略有抬升，而固投降势继续扩大。按工业增加值、服务业生产指数增速构建月度GDP，5月GDP增速约为4.4%，较4月的4.3%小幅提升。按照4-5月经济动能外推，则二季度GDP有望实现4.4%左右。
　　（2）结构：5月需求结构延续内外K型分化。进出口强势牵引下，生产增速多有提高，投资、消费继续下滑，另外需求内部结构看：1）制造业投资在AI投资、涨价效应拉动下，部分行业偏强、总体降势平稳，但基建与房地产调整继续扩大。2）社零中，5月传统零售偏弱，必选消费强于可选消费，显示出“新旧动能”转换过程中，新动能对消费的支持逐步凸显。3）另外，统计局首次公布1-5月“社会消费商品和服务零售总额”累计同比+2.8%，其中1-5月商品零售、服务零售总额累计同比分别+1.2%、+5.4%。相比于社零的更侧重商品零售，这一指标包含了服务消费，更能反映消费全貌。
　　展望后续，经济动能或维持弱稳，二季度GDP增速或在4.4%左右，下半年由于基数更低，叠加二季度既有政策在逐步落地稳投资，预计全年达标4.5%-5.0%难度不高。但也需关注外贸形势与高通胀对出口的影响，且二季度数据走弱，近年7月政治局会议前后通常有既定政策加快发力，届时关注对债市预期的影响。
　　5月经济数据解读：高基数扰动突出，需求继续转弱
　　1、基建：基建累计增速+0.6%，单月降幅扩大至-9.6%。5月政府债券发行进度仍偏慢，同时，新型政策性金融工具尚未集中下达落地，资金对基建投资的增量拉动仍有限。
　　2、房地产：投资降幅扩大，房价走势分化。1-5月地产投资累计同比增速-16.2%，单月增速-24.4%，加速下探。房地产开发资金来源增速-20.7%，继续偏弱。住宅销售增速-11.7%，降幅较4月扩大，新房销售价格上一线回升、二三线下跌的趋势保持。
　　3、制造业投资：出口优势带动相关行业投资加快。1-5月制造业投资累计同比-0.4%，4月同比-4.2%，较上月小幅收窄0.1pct。运输设备、计算机通信和其他电子设备、纺织业三个行业单月正增长。
　　4、消费：高基数扰动放大，社零单月增速转负。5月社零单月同比-0.6%，可选消费依然偏弱。社零环比季调-0.38%，依然处于2022年以来同期低点。服务零售表现强于商品零售，其中国补类商品零售增速继续下滑、对社零拖累放大。
　　5、工业：工业生产小幅加快，出口韧性将继续支撑。5月工业增速同比+4.5%。工增环比+0.4%，回到同期中性水平。电力燃气水的生产制造业同比+7.6%、高技术产业工增同比+15.1%，驱动工增走强。
　　风险提示：高油价对经济的影响存在不确定性。