本期投资提示：
　　智谱发布并开源新模型GLM-5.2，模型定位1M上下文和长程任务执行。模型延续GLM-5系列MoE路线，744B总参数、40B激活参数，提供BF16与FP8版本；模型支持1M上下文、最高128K输出、思考模式、Function Call、上下文缓存、结构化输出和MCP工具调用，核心目标让模型从处理长输入升级为能稳定完成长程工程任务。
　　相较GLM-5.1，GLM-5.2的升级主要体现在：（1）1M超长上下文从参数能力走向工程可用。根据GLM-5.2技术文档，GLM-5.2围绕Coding Agent场景强化训练，覆盖大规模实现、自动化研究、性能优化、复杂调试等任务，使模型能够在项目级代码库、跨文件修改、多轮执行和长链路验证中保持上下文一致性。（2）在DSA上引入IndexShare的工程化应用，降低计算量同时提升模型表现。GLM-5.2沿用IndexCache思路，并在1M上下文场景下工程化为IndexShare，通过每4层共享一次Indexer计算，减少重复Top-k检索，将Indexer相关per-token FLOPs降低约2.9倍。（3）对MTP系统优化，长程代码生成和Agent执行中的解码效率改善。官方消融结果显示，在编码场景中，MTP接受长度从baseline的4.56提升至5.47，提升约20%。（4）强化Agentic RL训练体系，提升长程任务执行稳定性。
　　GLM-5.2在1M上下文，复杂长程工程任务测试表现明显提升。GLM-5.2在更偏长程工程的评测中：FrontierSWE上距离Claude Opus 4.8约1个百分点，SWEMarathon上仍落后Claude Opus4.8约13个百分点；Code Arena盲测前端开发榜单中，GLM-5.2取得全球可用模型第一。马斯克与智谱创始人唐杰互动，马斯克表示预计中国达到Fable级别在2027年一季度，唐杰认为所需时间或更短，这也放大了市场对国产前沿模型迭代速度的关注度。
　　我们认为，GLM-5.2模型的更新重点也是目前国产独立模型厂商的趋势:1）1M上下文，支持不同行业客户的需求；2）稀疏架构，降低计算量同时保证或提升智能水平；3）针对Coding和Agentic做优化；4）开源易部署，提升国内模型在全球开发者生态和企业私有化部署场景中的渗透率。
　　重点看好国产模型MiniMax及智谱（联系申万计算机）。我们认为模型资产在AI产业中有独特稀缺性，预计MiniMax后续将发布更大参数规模的旗舰模型，吸引不同行业（如法律、金融等对超长上下文、多模态有需求）、多元化场景的B端用户。公司已于6.5进入恒生科技指数，预计7月解禁（短期或有波动），8月纳入港股通。推荐腾讯（关注微信官方AI小微、WorkBuddy实际使用情况，后续模型发布）、金山云（国内云景气度上行明确，高弹性纯云标的）。关注阿里巴巴（蚂蚁国际融资有望筹备香港IPO，平头哥重估，闪购UE改善）及百度集团（昆仑芯重估，云-模-芯闭环）。
　　互联网：腾讯微信AIAgent进入灰测验证阶段。本周腾讯开启微信原生AI助手小微灰测，小微是内嵌于微信的AIAgent原型，主模型是WeLM（WeChat LanguageModel），部分回答借助DeepSeek。用户可通过文字或语音与其交互，完成对话、点餐等操作，也可以通过自然语言创建个性化小工具。我们认为，腾讯AI叙事正从模型追赶转向入口与生态兑现，短期看微信AI灰测带来的估值修复，中期关注灰测节奏、调用体验、接入场景扩容及混元模型能力迭代。其他推荐：快手、美图、哔哩哔哩、阅文、心动，关注：汇量、赤子城、网易云音乐等。
　　传媒：（1）巨人参投的AI应用Liblib AI（演语科技）估值20亿美金，截止26年5月ARR 3亿美金，预计2026年底有望突破6亿美金。（2）游戏：出海延续高增，5月中国游戏海外市场实际销售收入同比+29.27%，主要由《Gossip Harbor》、世纪华通《Kingshot》《TTM》等产品驱动，环比由完美世界《异环》贡献增量。端午假期已有惊喜：巨人《超自然》畅销榜回暖至Top20，暑期摸金节活动蓄势；腾讯《洛克王国》端午活动畅销榜回暖。暑期重点新品：网易《遗忘之海》7月公测、《星绘友晴天》预计6月底；腾讯《失控进化》定档7.9、《天堂2盟约》6.24公测；哔哩《三国志：王道天下》7.9新一轮测试。
　　新消费：泡泡玛特阿那亚甜品首店端午开业并在社交媒体走红。6月19日，泡泡玛特旗下甜品品牌POPBAKERY首店在秦皇岛阿那亚海边正式开业。产品涵盖IP造型冰淇淋（28-38元）、现烤烘焙及约16款特调饮品。开业期间限时推出298元/套的“星星人主题下午茶”，每日限量70份，端午期间大排场龙，在社交媒体走红。泡泡经过半年股价调整，当前我们关注IP产品周期、新品类带来的催化，也关注海外运营优化，渠道调整，管理层经营变革带来的向上动力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。