本报告聚焦Robotaxi规模化拐点下出行平台的价值重估，2026年以来行业进入前装量产与资本加速投入阶段，行业重点从技术落地转向规模化商业闭环。当前市场聚焦技术领先者的闭环能力，系统性地低估了出行平台在这一进程中的竞争身位。本报告沿三条主线展开：论证出行平台混合网络解决利用率非线性衰减的隐性瓶颈；搭建从Robotaxi成本结构到定价区间再到市场TAM的联动分析框架；探讨中美产业结构差异下平台价值的分化路径。
　　规模化中利用率或非线性变化，出行平台混合网络和线下运营优势突出
　　出行需求的潮汐特征下，纯Robotaxi车队面临供给稳定性与利用率的结构性矛盾。模拟测算显示，固定车队覆盖15%/80%高峰需求时，平均利用率从85%降至35%，衰减斜率随覆盖率提升加速，决定了独立运营Robotaxi车队在达到某个规模节点后面临扩张瓶颈。传统网约车以约20%固定供给保障利用率、80%弹性供给匹配潮汐需求特征，出行平台将此模式迁移至Robotaxi时代，兼顾利用率与服务可靠性。叠加重资产模式下维保、清洁、停车等隐性成本从车主转移至平台，线下运营规模效应构成壁垒。
　　Robotaxi成本结构→定价区间→市场TAM联动分析框架
　　该框架以Robotaxi成本结构为起点，推导可行的商业模式与定价区间，再由定价下降空间推算市场TAM。Robotaxi将司机劳动力成本重构（原GTV占比约39%~45%），考虑当前可行车辆BOM成本和安全员比例后，保守利用率假设下中美Robotaxi可较传统网约车成本下降约24/23pct，额外的弹性空间来自利用率提升和车辆BOM成本下降，中国BOM每降2万元释放约5pct毛利空间，年均载人里程每提升1万公里释放约6pct，而出行平台的利用率优势或使3P合作模式优于1P独立运营。同时我们认为Robotaxi远期TAM空间来自定价下降后，对于低里程私家车市场的渗透。基于UE成本结构叠加合理利润分成，推导中国当前可达定价约为2.25-2.41元/公里，美国为1.54-1.82美元/英里。再以Robotaxi与私家车每公里成本差为基础，叠加分档渗透率推算TAM：中国对应TAM约1.1-1.5万亿元（网约车市场的1.5-2倍），美国约1,500-2,300亿美元（2.5-3.8倍）。
　　中美出行产业结构差异大，Robotaxi产业发展和出行平台竞争身位分化
　　美国以高劳动力成本、网约车大幅溢价于私家车TCO为特征，UE改善弹性和TAM扩张空间均更大（贵价劳动力叠加电动化红利），但第一梯队闭源竞争下出行平台面临更高被颠覆风险。中国以网约车定价接近私家车TCO、B2C供给主导为特征，Robotaxi更接近成本结构重构而非价格颠覆；已有的聚合平台模式和B2C车队重资产基础设施天然契合Robotaxi运营逻辑，出行平台防御性身位更强。美国平台价值取决于技术平权能否兑现，中国平台价值取决于利用率提升和车辆BOM下降后成本优化的确定性。
　　我们与市场的不同观点
　　1）Robotaxi不会颠覆出行平台商业模式，我们认为规模化中单车利用率或非线性变化，出行平台混合网络和线下运营优势突出；2）除了BOM成本之外，利用率是影响Robotaxi UE结构的核心变量，而出行平台的利用率优势或使合作优于独立运营；3）中美出行产业结构差异大，Robotaxi变革和平台竞争显著不同，中国平台防御性身位更强。
　　投资建议
　　我们认为出行平台将受益于Robotaxi的TAM扩张和成本结构重构。推荐标的为滴滴出行、曹操出行、Uber。
　　风险提示：Robotaxi技术闭源垄断风险，政策推进不及预期。