核心观点
　　资金端：多重共振，融资向好
　　1）一级市场：热度延续，头部集中。2026年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达417亿元，同比增长57%。同期投融资交易数同比仅小幅增长3%，说明一级市场资金向头部聚集的格局并未改变，行业资金持续向少量优质企业倾斜。
　　2）IPO：港股向上，科创重启。2026年前五个月，港股18A融资额达69亿元，同比增长60%。6月4日中国证监会正式批复泰诺麦博科创板IPO注册申请，该公司成为科创板第五套上市标准重启后的首单注册生效项目。而自2026年5月起，已有4家生物医药企业密集递交IPO申报材料，拟募集资金达124亿元，可见在政策红利加持下，创新药企迎来集中申报窗口期，新一轮科创板融资周期有望开启。
　　3）BD：趋势不改，再创新高。近期美国相关限制法案细则接连被拟出，市场担心中国创新药出海难以持续。但我们判断，政策风险短期被市场高估，国内在药物发现和概念验证环节比较优势不变，出海大趋势不改。根据医药魔方统计，截至2026年5月14日，我国创新药对外授权交易（BD）的首付款和潜在总交易金额分别达到46亿美元和792亿美元，达到2025全年的66%和58%，同期历史新高。
　　4）国内销售：快速放量，反哺研发。2015年后获批的国产创新药，在2025年的市场规模为408亿元，同比增长29%，占国内创新药市场比重仅14%。随着国产新药获批上市、纳入医保并开始爬坡，销售高增速有望维持，并进一步反哺研发。
　　研发端：临床前高景气延续
　　1）IND：整体提速，边际高增。2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量共511项，同比增长30%，5月申报数量达89项，同比增速达25%，维持高增长。
　　2）临床端：早研驱动，新开踊跃。同期，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数1042个，同比增长15%，而2025年以来国内新开临床试验的增长主要来自Ⅰ/Ⅱ期临床。
　　订单端：安评弹性，龙头高增
　　1）安评：景气上行，弹性巨大。昭衍新药和益诺思2026Q1新签订单来金额分别达9.1、7.3亿元，同比增速分别达112%和199%，随着订单执行，服务利润弹性大。
　　2）CDMO：指引强劲，业绩可期。药明康德预计2026年持续经营业务收入同比增长18-22%，并将适时上调指引，同时有信心保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。药明生物预计未来3年收入复合增速将达到20%，受益于商业化项目的放量，其在2027-2028年业绩增长将显著提速。此外，药明合联预计2025-2030年收入复合增速达30%-35%，彰显对ADC及XDC赛道中长期发展信心。
　　投资建议与投资标的
　　从CXO景气度关键指标的最新数据来看：2026年前五个月，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，国内CXO行业高景气持续。我们认为，国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将会带来报表端大幅改善。相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英。
　　风险提示
　　1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响CXO订单和业绩；
　　2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球CXO行业和产业链有不利影响；
　　3、技术周期风险：如果BD资产后续临床数据读出不及预期，则将对BD、融资和CXO行业发展造成不利影响。