核心观点
　　口服：信达惊艳亮相，周制剂来临。口服减重药物是本次ADA大会进展最多的领域之一：1）口服小分子：信达生物IBI3032早期减重疗效突出，具备同类最优潜力；阿斯利康AZD5004、硕迪生物Aleniglipron的II期数据良好；2）口服多肽：恒瑞HRS9531片II期安全性优势突出，博瑞、质肽等多款产品I期数据亮眼。同时，口服周制剂成为新热点，先为达、春海生物、信达生物等纷纷布局。口服Wegovy放量迅猛，新患处方份额已超60%，需求旺盛。国内Orforglipron已报NDA，另有6款口服药物处于III期阶段，口服减重时代即将来临。
　　超长效：双周制剂进展迅速，催化丰富。1）双周制剂：甘李博凡格鲁肽披露全球首个GLP-1超长效III期数据，减重疗效接近替尔泊肽；众生药业RAY1225高剂量组展现出优异减重效果，银诺医药依苏帕格鲁肽α双周给药疗效与周制剂相当且安全性良好；2）月制剂：辉瑞MET-097i疗效突出但停药率偏高，质肽生物佐维格鲁肽在相近减重效果下安全性更具优势。目前多款超长效制剂处于III期临床，甘李博凡格鲁肽计划2027年上半年申报上市，RAY1225、依苏帕格鲁肽α等将于今明两年陆续读出III期数据，超长效即将进入密集收获期。
　　多靶点：瑞他鲁肽刷新上限，国产药物潜力渐显。礼来瑞他鲁肽III期数据再创新高，80周减重达28.3%、104周进一步降至30.3%，刷新GLP-1药物减重纪录；CT-388的II期疗效比肩瑞他鲁肽，安全性整体可控。国产多靶点管线表现亮眼，联邦制药UBT251、乐普医疗MWN109等三靶点早期数据优异，不输瑞他鲁肽；恒瑞HRS9531高剂量组减重突出且安全性良好，全球III期值得期待。此外，恒瑞、翰森、博瑞的双靶点药物已递交NDA，国产多靶点药物即将迎来商业化。
　　 Amylin：单药更安全，联用将验证。Amylin单药已展现出接近司美格鲁肽的减重效果，同时胃肠道不良反应率更低，其中Eloralintide表现突出。此外，Amylin与GLP-1R等靶点协同价值即将迎来系统性验证，26H2开始多款Amylin联合GLP-1类药物的II期临床数据将密集披露。国产管线差异化特征显著，以口服、超长效、高选择性为核心突破点，先为达、信达、硕迪、春海生物等多家企业布局。
　　小核酸涌现，新方向仍在探索。本次大会多款国产siRNA管线集中亮相，主要围绕INHBE、ALK7靶点布局，精准聚焦减脂保肌核心需求。同时国产企业持续挖掘新方向，派格生物circRNA分子具备月制剂超长效给药潜力，中美瑞康saRNA药物首次引入UCP1靶点，通过脂肪褐变实现减脂保肌效果。
　　投资建议与投资标的
　　本次ADA大会上国产药物取得了密集突破，展现了强大竞争力，在口服、超长效等前沿方向优势显著，同时在传统的注射周制剂也同样具备潜力。Amylin作为单药可成药联用产生协同的重要靶点，国产管线正快速追赶，高选择性、口服和超长效成为核心差异化优势。此外，国内企业小核酸和新方向也在不断取得突破。
　　建议关注具备国际竞争优势的企业，相关标的：恒瑞医药、信达生物、博瑞医药、甘李药业、众生药业、联邦制药、乐普医疗、歌礼制药-B、银诺医药-B、翰森制药等。
　　风险提示
　　创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。