核心观点
　　本月联储按兵不动符合预期，点阵图指向年内不降息（但近半数委员年内希望加息，沃什点阵图投下弃权票）；声明公布后，市场充分计价年内1次加息预期。数量政策方面，议息声明继续重申将维持准备金合理充裕，缩表预期有所弱化。
　　未来指引方面：沃什明确不再前瞻指引，但将在政策指引、资产负债表、数据来源及使用、生产力和就业、通胀框架五个方向成立工作组，表现出较强的改革导向，我们认为分别对应前瞻指引改革、未来缩表框架、决策数据的调整（尤其是更注重数据趋势而非时点数据）、AI框架下的就业评估调整以及潜在的通胀锚定调整。此外，我们认为还需持续跟踪工作小组是否将引入联储外部成员。未来仍需重点关注其后续改革进程。
　　此外，沃什明确提出不在意议息会议期间的市场表现，极力淡化市场对联储决策的影响。
　　整体而言，本次议息会议沃什屡次强调对通胀目标的坚守和对金融市场的“淡化”，传递了鹰派信号。但展望未来，我们认为K型分化背景下，居民端消费力偏弱，对上游涨价承接力不足，PPI和CPI以及PCE的剪刀差将持续走阔。在此背景下，我们认为联储更着眼于PCE且年内仍具备降息可能。从沃什关注的截尾平均PCE来看，2月以来通胀还小幅下行。
　　联储如期按兵不动
　　利率区间方面，本月联储按兵不动，政策利率维持在3.5%-3.75%区间。
　　数量政策方面，议息声明继续重申将维持准备金合理充裕。
　　未来指引方面：沃什明确不再前瞻指引，但将在政策指引、资产负债表、数据来源及使用、生产力和就业、通胀框架五个方向成立工作组，表现出较强的改革导向，我们认为分别对应前瞻指引改革、未来缩表框架、决策数据分析方法的调整、AI框架下的就业评估调整以及潜在的通胀锚定调整。此外，我们认为还需重点关注工作小组是否将引入联储外部成员。
　　此外，沃什明确提出不在意议息会议期间的市场表现，极力淡化市场对联储决策的影响。
　　议息会议期间，美股整体下跌，10年美债利率和美元指数整体上行
　　点阵图指向年内不降息，沃什疑似“弃权”，通胀预测体现“一次性”特征
　　点阵图指向年内不再降息，且9位委员投票年内加息。点阵图中有一位委员缺席，指向沃什未在点阵图中“投票”。点阵图公布后，联邦基金利率期货充分定价年内加息1次预期。
　　GDP方面，6月联储将2026年美国的经济增速预期下修至2.2%（前值2.4%）。失业率方面，2026年失业率预测小幅下修至4.3%（前值4.4%）。通胀方面，年内PCE预期由前值2.7%上修至3.6%，但对于2027年的PCE预期仍为2.3%，指向联储认为当前通胀属于一次性冲击。
　　K型分化下关注CPI和PPI剪刀差，年内仍有一次降息可能
　　一是CPI上行核心是能源拉动。截至5月美国CPI同比增4.2%（前值3.8%），核心CPI增2.8%（前值2.7%），结构上来看服务拉动2.1%、商品拉动0.2%、食品拉动0.4%、能源拉动1.5%。能源是通胀上行的主要边际变化，截至5月CPI同比较美伊冲突前2月2.4%上升1.8%，从推动力来看服务贡献0.3%（主要是租金）能源贡献1.5%，商品和食品持平。剔除食品、住房、能源后的分项仅拉动CPI增1.1%，自2月以来上行仅0.2%，联储能源冲击报告显示能源冲击在8个月内完全传导（成本驱动调价，而非工资通胀螺旋），当前对下游的传导并不顺畅。
　　二是CPI-PPI剪刀差走阔，上游涨价向下游传导不顺。2月以来美国CPI由2.4%上行至5月4.2%；PPI由3.4%上行至6.4%，PCE由2.9%升至4月3.8%。CPI-PPI剪刀差由2月-1%走阔至-2.2%，且整体呈现出PPI超预期高，CPI超预期低的结构特征，我们认为K型分化背景下，居民端消费力偏弱，对上游涨价承接力不足，PPI和CPI以及PCE的剪刀差将持续走阔。在此背景下，我们认为联储更着眼于PCE且年内仍具备降息可能。从沃什关注的截尾平均PCE来看，2月以来通胀还小幅下行。一是2月以来美联储截尾PCE持平，达拉斯联储截尾平均PCE2月2.3%、3月2.4%、4月2.3%。
　　二是我们使用截尾PCE的相似方法，建立模型用CPI数据进行截尾均值拟合。我们的模型显示，当前增速最高被“掐头”的分项主要是住房和能源，而“去尾”的分项为汽车、医疗医保、家具等，5月数据整体“通胀中枢”仅小幅由4月2.3%上行至2.4%。泰勒规则对应年内仍有1次降息空间。
　　缩表年内难以落地，且可能是“放松监管”而非“收紧流动性”
　　我们提示，沃什“缩表”体现长期视角下打击金融空转的政策目标，但现实约束下联储年内落地困难。
　　现实压力：一是美国流动性现状“紧平衡”，截至2026年6月10日，商业银行准备金3.1万亿美元，约占美国GDP（考虑5%名义增长）的9.67%，略高于9%的准备金不充分“阈值”。
　　二是AI融资依赖非银，非银融资处于流动性分层末端对数量政策敏感。26年Q1惠誉追踪的私募信贷BDC仍仅兑付了12.3%的赎回申请。同时美联储金融稳定报告显示BDC资金从流入转为流出，对应AI融资仍面临数量型阻力。
　　三是27年美国财政预算可能面临阻力。白宫2027财年