投资要点：
　　市场逻辑重归分化，优质蓝筹企业、低杠杆开发商仍将更具优势。推荐：1)开发类：A股-保利发展，招商蛇口，金地集团；H股-中国海外发展；2)商住类：龙湖集团；3)物业类：华润万象生活，万物云，中海物业，保利物业，招商积余；4)文旅类-华侨城A。
　　地产投资有加速下行的态势，和行业去库存、改善资金状况一致，预计仍然维持低位。地产投资同比增速在5月单月已经下降至-24.9%，相比于4月的-20.1%进一步降幅走阔，也较2025年全年的-17.2%走阔，和此前判断一致，投资仍然处于加速下行期，以换取资金层面的改善，考虑到目前的库存，预计仍将持续一段时间。和投资匹配的新开工面积同比增速也为-24.7%，尽管较上月降幅略微收窄2个百分点，但仍处于谨慎开工区间，和地产投资反应出来的现象一致。销售情况基本稳定，小幅回落，但远好于投资和开工。5月销售金额/面积分别同比-9.8%和-14.1%，远好于前端开支，房企现金流仍在好转中，风险进一步释放。需要注意的是，尽管去库存可以换来资金的好转，但若不考虑外部强刺激，待库存去化后，仍然需要前端补充土地以换来弹性，因此，土地市场依然是判断后续走势的核心变量，预计后续的销售仍然以稳定为主。
　　土地市场有所回暖需要区分价格和总量，总量的意义更大，目前仍在触底中。历史上，土地市场在总量和单价上总是同步的，例如，总价地王和单价地王的出现往往就是前后很短的时间差，但2021年以来的规律则有所转变。一方面，总价地王几乎没有，地块往往以小地块进行出让，以便于房企快速去化和回款，减少资金占用，另一方面，单价地王却偶有发生，因为小地块带来竞拍门槛的下降、和更好位置的土地，带来单价地王仍有出现。我们倾向于认为，从信用扩张角度，总量的意义更大，当前仍然处于触底的过程中。
　　AI基建暂未像老基建一样，带动经济全面扩张，且信用工具的使用也不如此前老基建期，对边际需求的带动还需要观察。市场曾预期AI造富带动边际需求增长，并能向其他领域扩散，但以上现象暂时还没有出现。取而代之是经济K型复苏特点更加明显。预计还需要AI基建动用更大的资金量、实物量，才能类似于此前地产基建所带来的扩散效应。本轮AI基建正处于加速增长中，市场的资源配置重新分配后，关注对经济带来的未来影响。
　　风险提示：不扩信用背景下，价格企稳压力仍在。