近期，市场对“隔夜新锚”变化的可能性展开热议，关切7天OMO1.4%政策利率的锚定作用是否会发生变化。本次陆家嘴论坛官宣“完善短端利率调控机制”政策措施，指出“丰富公开市场工具箱，适时增加隔夜回购操作品种，更好地匹配银行间短期流动性需求”，具体来看：
　　会议虽未明确指出隔夜新锚，但大方向符合市场预期。从央行公告来看，表现在对隔夜回购品种的定价指引：
　　 “为灵活高效运用公开市场临时隔夜正、逆回购工具，中国人民银行决定即日起优化操作要素，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作”。
　　总的来说，相比于2024年，操作利率的区间大幅度缩窄。2024年推出临时隔夜正、逆回购工具的时候是7天逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，波动宽度为70BP.而本次的±25BP，将临时隔夜正逆回购操作利率在1.15%到1.65%区间（1.4%±25BP），下限比DR001前低接近1.2%的水平进一步下移，上限高于MLF可能的1.45%利率水平，若考虑MLF的上限作用，实际区间或在1.15%-1.45%。
　　另外，设立非银流动性支持宏观审慎工具的侧重也有不同。与2024年“924”之后的SFISF侧重在股票市场不一样，这次强调在债券市场：“当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。”
　　更多在于偏低利率环境中，宏观审慎视角上为未来潜在的利率抬升风险准备预案。避免出现类似“硅谷银行”长久期债券对资产负债表影响的风险。低利率或有结束，有可能是几年后，亦有可能更远，但是每一年结束的概率可能都是泊松分布，累计概率较大。此外，“特定场景”的表述，也表现了工具设立的底线思维。
　　回到资金市场，DR001加权利率先后经历了前期的过低下探，和近期的中枢抬升，在削峰填谷后，加权利率中枢可能在1.3%左右，这一水平与当下会议的表述和工具运行区间相比，也是较为稳健和较为匹配的。
　　聚焦“隔夜”之后，债券总体的牛市氛围仍未改变。
　　近期市场焦点在流动性的边际收紧，并困惑于基础货币回笼和隔夜利率价格抬升存在的错位和反复。我们认为债牛共识正在二次形成，当下正是第二次突破回踩阶段，长端和超长压利差比较可观。今天除了30年活跃的26T2表现一般，50Y和10Y以内现券和期货表现都很好，主要在于30年活跃券“换券”预期的个别交易因素。全年来看预计30-10利差回到40bp，30年利率全年低点在2.0%。
　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。