绿色低碳转型加速，生物燃料有望迎来景气周期。生物燃料是以植物、动物脂肪等生物质为原料生产的可再生燃料，包括酯基生物柴油（UCOME/FAME）、加氢处理植物油（HVO）以及可持续航空燃料（SAF），用于替代传统石油基汽油、柴油和航空煤油。相较传统燃料，生物燃料可减少对石油等有限资源的依赖，从而减轻能源压力。同时，生物燃料的原料在生长或形成过程中可吸收部分二氧化碳，在全生命周期下的碳排放水平显著低于传统燃料。在全球碳中和目标推进下，交通及航空领域减碳需求持续释放，生物燃料作为可再生低碳燃料，有望迎来景气周期。
　　欧盟REDIII法案逐步落地，HVO需求有望加速释放。根据欧盟REDIII法案，欧盟计划于2030年实现交通领域温室气体强度下降14.5%或可再生能源占比达到29%的目标。2026年，德国、荷兰等国正逐步取消UCO的双重计量激励，这意味着企业在完成同等减排目标时需采购更多生物燃料。HVO凭借较高减排效率及与现有柴油体系良好的兼容性，有望承接更多交通领域减排需求。根据Argus数据，2026年欧洲HVO需求预计提升至735万吨，较2025年增长约36%。
　　航空减碳政策持续加码，SAF有望成为航司减排的重要路径。2025年起，欧盟SAF强制掺混比例目标正式执行、英国、新加坡等地区航空减碳政策持续加码，SAF强制掺混比例逐步提升，SAF添加规模同步扩大。在我们此前发布的《可持续航空燃料SAF——呼之欲出的全新万亿赛道》报告中指出，中国将于2027年起参与CORSIA第二阶段履约，承担国际航空碳抵消责任。根据IATA测算，相较传统航煤，SAF的使用能够大幅降低整个航空运输生命周期的碳排放量，最高降幅可达80%。航司使用经可持续认证的SAF后，可减少国际航线对应的碳排放增量，从而降低后续碳抵消压力和履约成本。当前我国SAF用量仍处于低基数试点阶段，根据RMI对CORSIA框架下我国航司减排责任的测算，2027年、2033年我国SAF潜在需求量分别有望达到340万吨、506万吨，国内SAF产业化进程有望加速。
　　生物燃料景气度有望持续上行，国内产能有望充分受益。国内相关企业包括山高环能、嘉澳环保、卓越新能、建龙微纳。山高环能是国内餐厨垃圾处理的领军企业。2026年5月公司成功收购衡阳桑德65%股权，进一步增强废弃油脂资源获取能力；嘉澳环保旗下子公司连云港嘉澳已建成37万吨/年SAF装置，并于2024年11月产出合格产品；2025年5月获我国首张生物航油出口许可证。同时公司引入中国航油、BP等战略股东，打通国内外销售渠道；卓越新能是国内UCOME行业的标杆企业，公司在国内10万吨/年HVO/SAF产线已竣工验收，预计2026Q2试生产；海外方面泰国30万吨/年UCOME项目已开工，预计2026年年底建成，新加坡10万吨/年UCOME项目完成报批，并于2026年4月正式启动开工建设；建龙微纳主业为分子筛吸附剂，当前正切入SAF异构化催化剂环节，并通过收购上海汉兴能源40%股权，向工艺包及系统集成能力延伸。上述公司尚未深度报告覆盖，未覆盖公司情况不作为相关投资建议。
　　风险提示：政策推进不及预期，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧